资本市场深改大戏之新三板改革登场：哪些企业有望率先进入精选层？五大措施将给企业、投资者带来的变化……

    10月25日，证监会启动全面深化新三板改革！

    新三板是资本市场服务中小企业和民营经济的重要探索。近年来受市场规模、结构、需求多元等因素影响，市场出现了一些新情况、新变化，对新三板发展提出了新挑战。

    分析认为，通过此次改革，新三板市场结构将更加完善，融资、交易等市场功能进一步增强，资源配置效率进一步优化。

    证事听君关注到，市场焦点集中在精选层和转板制度实施、如何把好出入口等方面。证事听君采访专家进行了解读。

    “系统改革”、“全面改革”

    重点推进五大措施

    按照此次新三板改革的总体思路，证监会将重点推进以下改革措施：

    一是优化发行融资制度，按照挂牌公司不同发展阶段需求，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票；持续推进简政放权，充分发挥新三板自律审查职能，提高融资效率、降低企业成本，支持不同类型挂牌企业融资发展。

    二是完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。

    三是建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。

    四是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量。

    五是健全市场退出机制，完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态，切实保护投资者合法权益。

    全国股转公司表示，本次新三板改革是系统改革、全面改革。改革后，新三板将形成“精选层、创新层和基础层”的市场结构，通过转板、发行、交易、投资者适当性等差异化制度安排，提升市场融资功能和定价能力，改善市场流动性，发挥精选层示范引领作用，带动创新层和基础层企业成长升级，提升挂牌公司质量、规范培育中小企业，促进新三板实现投融资平衡、形成良好市场生态，推动市场长期稳定健康发展。

    新三板融资制度优化

    助力中小民企提升融资效率

    证监会公布的数字显示，截至2019年9月底，累计13219家企业在新三板挂牌，其中中小企业占比94%，民营企业占比93%，6388家挂牌公司发行股票10516次，融资4911.39亿元。

    摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，一方面，允许部分创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票能够从增加直接融资的角度显著提升企业融资效率、降低企业融资成本；另一方面，市场此前较为关注的市场分层以及流动性增加的问题也得到较好解决，此举为创新层企业提供了更具差异化的资本市场服务，使更多的投资者能够参与到对创新层企业的投资中。

    在五大举措中，包括了健全市场退出机制等内容。

    在完善摘牌制度上，章俊建议，通过健全退市法律法规，对于风险较高的企业应当实施依法退出，对盲目扩张的企业形成警示，更好的规范新三板企业的经营行为。除了依法硬性退出外，也要明确退出流程和企业转板计划，形成多层次的市场化退出机制。

    中山证券首席经济学家李湛表示，随着新三板的资本市场功能趋于完善，也应加入相匹配的退市指标，如加入重大违法退市、财务退市标准或市值退市标准等。

    连续四年入选创新层

    82家辅导期公司有望入精选层

    全国股转公司官网显示，截至10月25日，新三板挂牌公司共9184家，其中基础层有8507家，创新层677家，创新层企业占比为7.37%。

    证事听君据东方财富Choice数据统计，截至目前，连续4年入选创新层的挂牌公司有327家，占比为3.56%。其中，连续4年入选创新层的挂牌公司中，有82家正在上市辅导。

    “精选层的具体操作细则没有出来。当然，从常识上来判断，进入上市辅导的企业，其企业规模、创新能力、财务表现基本满足了上市标准，从逻辑上讲，应该能满足精选层的入选标准”，北京金长川资本管理有限公司董事长、中国新三板研究中心首席经济学家刘平安对证事听君表示。

    中国国际科促会理事布娜新对证事听君表示，“精选层刚开始数量不会太多，创新层已经经历一层筛选，精选层入选企业大概率来自于创新层，其中就包括了目前正在接受上市辅导的企业，但估计数量不会太多。”

    刘平安认为，本次分层改革推出精选层，为公开发行与转板制度提供制度基础与市场基础。精选层需要承接在创新层挂牌公司公开发行后的交易，挂牌公司在精选层经过一定期限的交易和培育后，有望从精选层直接转板。

    “目前精选层具体标准没出，预计初期容量不会太大，享受到新政的前提是企业自身要过硬”，布娜新表示，他认为，精选层选拔需要借鉴上一次分层经验，一是必须符合国家产业政策导向，企业的财务指标很重要，但所处“赛道”更重要。另外，精选层投资者适当性差异化必须显著区别于创新层和基础层。“可以参考科创板，为引入公募基金打好基础。”

    新三板9月对50宗违规采取自律监管措施

    将推进实施分类监管

    今年以来，新三板市场接连进行多项存量改革举措，不断优化基础制度，完善自律监管机制，坚持依法治市和依法监管理念，为平稳推进下一步深化改革保驾护航。

    在监管方面，新三板推出了信息披露制度、自律监管措施与复核机制，并发布了相应的惩戒措施，大幅提高了违法违规成本；加强对主办券商监管，促其履行好应尽职责，严格按照《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法》和主办券商执业记录进行执业质量结果评价；坚持增量和存量并重，把好市场入口和市场出口两道关，加强全程监管，实现市场化优胜劣汰，切实履行好监管职责。

    全国中小企业股份转让系统发布的最新数据显示，为规范新三板市场主体行为，促进其合法合规参与市场，全国股转公司切实履行一线监管职责，持续强化自律监管，9月共对1宗违规行为给予纪律处分，对50宗违规行为采取自律监管措施，其中30宗违规行为被采取口头警示、约见谈话、提交书面承诺的自律监管措施，20宗违规行为被采取书面形式的自律监管措施。

    苏宁金融研究院高级研究员陶金表示，新三板改革方向可分为增量改革和存量改革，都是为了提高新三板企业融资便利性和市场流动性。增量改革主要聚焦于企业的进一步分层，即精细化分层，包括精选层的推出等，针对性地对不同分层的企业制定融资服务方案，同时让更好的企业获得更大的曝光。同时，改善发行机制、降低投资者门槛，引入更多的增量资金。

    在此次五大举措中，包括了“加强监督管理，实施分类监管”等内容。

    盘古智库高级研究员盘和林建议，首先是确立监管体系，要围绕深化改革和防范风险，坚持市场化，明确各方职责边界，建立信息披露为中心，以自律监管为主体，按照分类原则形成权责一致、灵活高效、各方配合的监管体系。分类上根据企业以及事务进行细分，继而根据分类形成监管的主次划分，执法部门主要负责重要事项，推动自律监管的形成和发展。