科陆电子：储能发力 三元软包电池具备持续竞争力

    类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：2018-01-09

    国内锂电储能龙头，累计出货400MW。公司长期致力于新能源储能技术研发，于2017年完成储能产业布局，并作为储能协会理事长单位，牵头制定国家十三五储能规划。公司目前主要提供发电侧AGC辅助服务、用户侧削峰填谷锂电储能服务，锂电储能系统累计出货400MW，国内锂电池储能市场占有率第一。公司中标西藏索县16MW/71.4MWh储能项目。该项目用于索县100MW光伏电站，合同金额1.7亿元，公司作为设备供应商将为本项目提供整套磷酸铁锂电池系统、储能变流系统和能量管理系统。我国西部地区弃光限电严重，2017年前三季度新疆、甘肃两地弃光率分别高达22%、21%，而公司光伏储能将解决电站输出不稳定问题，降低光伏电站限电比例。目前，锂电储能度电成本为0.4元，已经具备较高的投资吸引力，我们判断随着锂电池成本的进一步降低，储能收益率进一步提高，储能有望成为继风电、光伏之后一个新的市场爆发点，公司作为锂电储能龙头将直接受益。

    上海卡耐三元软包行业领先。公司是国内第一家批量生产三元软包锂离子电池的企业，拥有全球先进的三元软包锂离子电池研发技术和生产制造工艺。目前量产的523体系36Ah三元软包电池比能量达可达220Wh/kg，18年底可量产622体系三元软包电池比能量可达250Wh/kg（预计全行业率先推出），同时具有比能量达250Wh/kg以上的811体系电池实验室能力。

    绑定高粘性乘用车企，18年业绩将随产能释放显著。公司主要客户为上海通用五菱、江铃新能源及陕汽，2017年基本实现尽产尽销，且2018年已与主要客户达成供应量翻倍的合作协议，预计销量将随产能同步释放，利好公司业绩。公司2017年底已实现近1.94GWh名义产能，其中上海产能为0.4GWh，南昌产能为0.54GWh，柳州新建产能为1GWh。公司目前南京、柳州、南昌等地扩建生产基地：计划未来上海基地的产能可达0.5GWh，南昌基地的产能可达0.8GWh，柳州基地的产能可达1.5GWh，南京作为主要研发及生产基地产能可达4GWh，18年底公司产能可达超6GWh，届时将成为全国最大的三元软包电池生产商。

    公司智能电网业务稳定，且储能及动力电池业务有望成为未来新增长点，预计17/18/19年EPS0.27/0.41/0.45，同比增长18.9%/52.2%/9.3%，对应PE37.4x/24.6x/22.5x。公司新能源产业链全面布局有望给公司带来持续的估值溢价，当前估值处于低位，维持中长期“买入”评级。