祁连山：但使金城基建在 祁连山前万木春

    类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-01-09

    祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业

    祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地，经过多年战略布局，现拥有水泥产能2800万吨、混凝土产能635万立方米，形成了横跨甘、青两省的分布格局，覆盖甘青藏三大区域市场;其中超过85%产能布局于甘肃省内，并主要集中于需求较好的南部地区，甘肃市场市占率达43%，青海市场市占率达24%。

    多管齐下，区域供给收缩力度大，供求格局持续改善

    甘肃、青海区域集中度相对较高，CR3分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好：①16年甘肃新增熟料产能仅78万吨;②自15年错峰以来，甘肃省累计减少熟料产量1414万吨，部分落后产能也陆续关停;③环保督查持续趋严，环保成本增加，其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张，有望进一步加速中小产能退出。17年年甘肃区域固定资产投资同比大减超35%，水泥需求同降超13%，但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行，供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。

    17年以来区域持续低迷的基建投资反转在即，未来发展空间大

    短期来看，下半年区域大规模项目集中开工，总投资约1800亿元;12月1日甘肃省公航旅又联合中冶集团等4家央企，与甘肃14个市州签署战略合作协议，投资规模5000亿元。甘肃基建否极泰来已初现端倪，区域水泥基本面表现有望超预期。中长期看，甘肃经济发展水平相对滞后，人口吸附能力较弱，是近年我国重点开发建设区域。据《甘肃“十三五”综合交通发展规划》2020年高速公路里程达7300公里，铁路营运里程达7200公里，新建4个民用机场、25个通用机场。同时作为丝绸之路黄金段，受益“一带一路”战略，有望进一步加速大批重大基建项目落地。

    估值低、弹性足，性价比高，给予“买入”评级

    综上所述，甘肃水泥市场在需求底部区域，受益供给较强收缩形成提价均衡，预计未来一段时间，区域供给存在刚性，需求有较强弹性。17年Q2/Q3业绩持续超预期，已是区域供求格局改善的体现，业绩价格弹性也初步显现;若未来需求发力，业绩有望进一步超预期。我们预计17-19年EPS分别为0.85/1.20/1.50元/股，对应PE13.6/9.6/7.7x，目前公司17年PE、PB均处于行业偏低水平，具备一定安全边际，若区域基建发力兑现，业绩有进一步上调的空间，目前股价性价比较高，继续给予“买入”评级。