恒顺醋业：12月销售提速 显示市场改革动作起效

    类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：于杰日期：2018-01-09

    经营分析

    我们认为，恒顺12月份收入开始呈现爆发态势的原因，主要有三点：（1）销售提薪，加强销售主管观能动性。自18年起恒顺销售员工普遍提薪30-35%，同时提高了绩效奖金对应的销售任务，这在一定程度上加大了销售人员的主观能动性。（2）加强市场活动以配合提价。16年提价后，由于相关市场配合动作配合不足，因此17年整体销售情况较为一般，预计17年调味品业务收入增速在6%左右，扣除提价后量基本没有增长。因此，2017年10月恒顺再次对部分核心SKU提价，但开始加大市场活动配合，有效拉动了终端销量。（3）华东核心市场打款给予部分返点政策。为加强经销商春节备货打款力度，近期华东核心市场给予了返点政策支持，提振了经销商打款热情。

    考虑到今年过年时间较晚（晚去年近三周），实际上16年12月更迫近春节备货期、基数也相对较高，因此在基数较高的情况下，恒顺12月取得超20%的增长实属难得。进入1月，由于今年1月将是完整的春节备货月，而17年1月27日便已除夕，20号左右全国物流基本已停，实际销售日期不足三周，所以今年1月预计也将是高速增长一个月份，当然这也将是整个消费品将共同面对的短期月度低基数利好。

    投资建议

    由于恒顺于17年11月底公告收到政府土地收储补偿款1.57亿元，预计将于17年贡献归属上市公司净利润4300万元，因此17年盈利情况相对特殊，18年预测恢复正常。

    预计17-19年公司实现营业收入15.35亿元/17.50亿元/19.30亿元，同比增长6%/14%/10%;归属母公司净利润为2.53亿元/2.55亿元/2.90亿元，同比增长50%/0%/14%，对应EPS0.42元/0.42元/0.48元，目前股价对应PE为28X/28X/25X，维持“买入”评级。