华泰证券：前瞻布局 着眼长远

    类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：赵莎莎日期：2018-01-09

    锐意进取的新晋龙头。华泰证券成功抓住了中国资本市场变革的历史机遇，通过并购整合创造规模效应，实现业务规模的快速扩张，时至今日，公司已是证券业五大龙头之一，庞大的客户基础和全方位的业务链体系构成公司的竞争壁垒，各项业务指标的稳居行业前列。公司背靠江苏省国资委，依托江苏市场规模性与成长性兼备的特质，穿越牛熊坐享行业发展红利;同时，公司以经纪及财富管理业务为基础的全业务链战略得到落实，综合金控平台逐步浮现。

    互联网思维开拓财富管理新纪元。华泰证券前瞻性地以互联网思维来运作一家企业，走出一条独一无二的发展之路。（1）引流：自建研发体系把握技术创新主动权，线上率先打造“涨乐财富通APP”引流利器，低佣金率增益引流效果;（2）增效：充分利用规模效应，精兵简政大幅提效，高毛利保障引流可持续性;（3）转化：客户三分层实现服务差异化，健全CRM系统使得投资者适当性可行化;（4）变现：做大做强代销金融产品业务和保证金理财产品，低利息率加速客户向两融业务迁徙;（5）再开发：以客户为中心进行前瞻性布局，针对高净值零售客户完成AssetMark的收购并表，进军TAMP领域;针对机构客户率先提出IT定制服务的理念，力推智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT。当前公司已完成前四步骤的推演，随着战略推进的不断深化，财富管理业务有望持续为公司贡献增量业绩。

    强势的并购重组布局迎接风口来临。近年来，并购重组业务驶进快速发展的车道，在产业升级与供给侧改革的大背景下，并购重组在我国将迎来重大发展机遇。而并购重组正是公司金字招牌之一，2017年公司并购重组规模高居行业第三;同时，公司以并购重组带动投资，“产品+资本”的综合金融服务模式持续完善。未来，公司有望凭借丰富的财务顾问经验及业内领先的运营模式，抢占并购重组业务的制高点。

    投资建议：维持“买入”评级。当前公司PB（LF）为1.65X，估值处于历史较低水平。我们认为在严监管的大环境下，风控主动性积极的大型券商部分业务虽受短期影响但将长期收益，华泰证券不仅风控措施较为完善，并且在财富管理转型和并购重组业务等方面具备绝对领先优势。2017年12月公司255.10亿元满额定增落地，资本金实力将进一步加强，对各项业务的支持力度将进一步提升，业绩增速有望进一步提振;同时，2017年12月公司变更江苏银行股权投资会计核算方法，预计增加2017年当期利润约21亿元。我们预计2017-2018年公司EPS为1.30元和1.07元，BVPS为12.25元和13.77元，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行，投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管，投资热情回落。