分众传媒：2018年将加快屏幕扩张 切分广告市场蛋糕

    一、分众传媒再次进入快速扩张期，有望带动营收快速增长。公司从17年4季度进入屏幕扩张期，18年将在一二三四线城市全面扩张，增加进入城市的数量，加大已进入城市的密度，框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后，再次进入扩张期，显示出对于市场需求的强劲信心，及对竞争者进入做出的强势姿态。

    二、楼宇媒体渗透率依然有较大提升空间。楼宇在竣工1~2年后，随着入住率提升，媒体价值提升，受益地产后周期影响，未来可扩张楼宇位置稳定增长。估算分众在一线城市的渗透率约20%，渗透率依然有提升空间。观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况：1、公司视频媒体增速平稳，增速低于框架媒体，框架媒体数量变化对整体收入影响较大。2、媒体数量增速对收入的影响滞后一年左右，因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。扩张屏幕会增加设备采购开支、媒体位置租赁成本。屏幕扩张初期可能会拉低短期刊挂率水平。

    三、投资建议：公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑：广告媒体市场重新切蛋糕，电视衰退，电梯媒体受益;线下流量价值重估，互联网流量成本上升后，分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升，传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度，成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药，持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑：公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期，预计2018年将在一二三四线城市全面扩张，有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑：消费品公司2017年业绩优异，有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年，公司2017年上半年业绩基数较低，预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。

    盈利预测：预计2017年末出售数禾科技交易所获得的5.3亿投资净收益将确认在2018年上半年。因此预计公司17~18年净利润55.5亿、72.5亿，对应EPS为0.45元、0.59元，按最新收盘价计算对应PE为31倍、24倍。维持买入评级。

    四、风险提示：国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。（广发证券旷实，沈明辉）