三大因素驱动 外资将长时间净流入A股

    证券时报记者 王小芊

    作为一位从美国高校走向华尔街的量化和多资产投资专家，路博迈基金董事总经理周平拥有学术圈和金融圈双重背景。他是美国乔治亚州立大学的会计学博士，曾在高校担任助理教授。此后，他带着研究的理论成果走向华尔街，并于2006年加入路博迈集团纽约总部。2018年，周平调回中国，负责路博迈中国区量化及多资产投资业务。

    近日，周平接受了证券时报记者专访，分享了他帮助全国社保基金出海投资的故事。在他看来，路博迈在海外长达84年的投资经验证明，资本市场的走向很难被长期且准确地预测。保持一颗敬畏之心，追求安全、稳健且可复制的长线收益，才是路博迈基金追求的投资之道。对于近期外商独资公募排队进场，以及北向资金积极投资A股等一系列看多中国的动作，他表示，在未来很长一段时间里，外资对中国市场都将处于净流入状态。

    多资产叠加多策略

    收益更稳定

    证券时报记者：你的投资能力圈横跨了多个海外市场，这是如何做到的？

    周平：很幸运，我几乎在全球所有市场都替客户管过钱，这样的履历应该是比较少见的。2010年，我们做了发达市场股票基金，覆盖美国、欧洲、日本、加拿大、澳大利亚以及中国香港的本地股等；2012年，我们开始搞新兴市场基金，覆盖中概股以及韩国、巴西、南非等国家和地区的股票；2018年，我从公司总部调回到上海后开始研究A股。

    量化投资是用数据和模型驱动的，首先是看数据，比如公司财务数据、交易数据、分析师数据、另类数据等。所以对我来说，进入新市场的阻力比做基本面投资要稍小一些。

    证券时报记者：路博迈自2012年起就成了全国社保基金的全球投资管理人。作为路博迈的量化和多资产团队的主要成员，你是如何管理社保基金出海投资的？

    周平：社保基金是偏绝对收益的考核。我们团队基于全世界的主要大类资产，以股票和债券为主，为社保基金做了资产组合，覆盖了发达市场和新兴市场的股票，以及不同地区、不同等级的债券等，这是单向做多的策略。在此基础上，我们还有全球战术配置策略，这涉及多空交易，有时候又被称为全球宏观策略，在多资产的基础上进一步叠加了多策略，在风险可控的前提下增强收益。

    对市场保持敬畏之心

    证券时报记者：路博迈于2008年进入中国市场，至今已有15个年头。你觉得多资产策略在中国市场的应用如何？

    周平：我认为多资产策略对中国市场是很有价值的。比如，我们看2011年到2022年，中证800指数的年化收益率只有3.5%，而且波动率其实是不小的。这样的情况在海外也不罕见，很多国家最近十几二十年的权益市场收益率都比较低，意味着投资的性价比不会特别理想。

    进一步研究后我们发现，从2011年到2022年这144个月里，如果投资者错过了收益最好的那6个月，年化收益率就会从3.5%变成-4%。对于纯权益投资来说，想要获得理想的收益难度很大，除非选择的入场时点非常好，或者选中了很牛的基金经理。然而，即便是简单引入一个股债策略，比如90%债加10%股的配置，得到的年化收益也能超过4%。在这种情况下，持有12个月亏钱的概率就从超过40%降到了3%。如果在这个组合里引入更多资产类型，组合的表现还会进一步提升。

    路博迈有84年的历史，在国际市场上的积累也比较多。我们的经验是，长期准确的预测是有很大难度的，我们对市场的敬畏心比较强，安全和稳健是我们的投资哲学。当然，在把海外的投资框架和哲学借鉴到国内之前，我们一定会先完成本土化。

    外资将长期净流入A股

    证券时报记者：最近几个月，外商独资公募接连获批，新产品也正有序进场。对于外资公募排队进入中国后的业务方向，你有什么看法？

    周平：在中国筹备一家公募的成本是比较高的，一家外资愿意新设公募，意味着它对中国市场是非常重视的。我认为，在常规产品的基础上，外资公募未来可以考虑发行一些创新产品。此外，外资公募也可能成为外资投资中国的新渠道。过去，海外资金投资中国市场主要是通过QFII、RQFII或者陆股通等，未来或许可以通过在中国的公募机构直接购买产品，或者在中国的公募机构里设立专户，直接投资中国。

    证券时报记者：近期，海外资金对中国市场的热情很高，北向资金非常活跃。你如何理解这一现象？

    周平：从2022年底来看，A股的估值非常有吸引力，中国经济预计在2023年显著复苏，叠加全球流动性宽松，今年外资大幅流入并不让人意外，但是流入的速度和规模确实超出预期。从市场表现来看，1月份外资流入最快的时候，核心资产中来自北向资金的买盘很强，这与海外长线资金的投资习惯比较吻合。不过，交易型资金也可能会买这些大盘蓝筹股。可能需要等到市场回调的时候，我们才能从外资流出的速度来看当前流入是否由交易资金主导。

    过去几年，外资对A股始终是净流入状态，即使是在2018年和2022年的熊市也是如此。排除极端的风险，我们认为在很长一段时间里外资对A股都将处于净流入状态，其主要的驱动因素有三个：一是人民币国际化，二是A股市场继续开放，三是MSCI提升A股在指数中的占比，推动外资加大对A股的投资。