券商如何构筑研究业务“护城河”？

    李文

    近日，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）公开征求意见。此次公募基金降费改革重点在于规范佣金使用，禁止佣金换基金销售费用、软佣等行为，产生的影响波及整个公募基金“产业链”。

    从券商的角度来看，虽然短期内将直接冲击券商研究业务收入，基金分仓佣金收入的降幅预计在30%左右，但对券商整体业绩影响有限。长远来看，对券商研究业务的竞争格局、行业生态等方面均产生深远影响。《规定》提出，基金管理人应当建立健全提供证券交易、证券研究报告服务的证券公司选择机制，选择财务状况良好，经营行为规范，交易能力、研究实力较强的证券公司参与证券交易。这意味着，研究实力和交易能力强的券商有望获得更高市场占有率，同时也不排除一些中小券商研究所可能会逐步退出。在此背景下，如何给研究业务构筑“护城河”，成为券商必答题。

    首先，对券商来说，由“卖方代销”向“买方投顾”转型是当务之急，也是任重道远的长期布局。随着基金销售与公募交易佣金“解绑”，券商应该尽快走出代销模式，通过“买方投顾”模式获得更多客户，以实现资产管理规模保有量的稳健增长。转变财富管理服务理念、提升券商投顾团队质量、加强卖方投研数字化能力建设等都是有力手段。目前来看，部分大型券商转型进展更快，具有领先优势。

    其次，券商应打造差异化投研服务，具体包括拓宽研究服务市场、推进券结模式（券商结算模式，或称券商交易模式）等方式。券商研究业务的方向可以覆盖更多市场，比如北交所、ESG、REITs等，也可以协同财富管理等部门，为基金公司提供综合金融服务。

    构筑研究业务“护城河”，研究能力是坚实基础。此次改革严禁利益交换等细则推动机构佣金分配回归研究本源，倒逼券商提高自身研究能力。而在强调机构综合化金融服务的背景下，提升投研能力也将有利于协同券商其他业务，提升全产业链服务能力。实际上，在券商做优做强，高质量发展的趋势下，研究业务已被高度重视，在战略布局、人才团队组建方面都有体现。笔者认为，广大券商研究员也要树立起执业信念感，认真对待每一次调研、每一份研报、每一场路演……以谨慎心态去做研判和定价，这也是券商构筑研究业务“护城河”和差异化竞争的核心力量。

    此外，本次改革中关于券结模式的讨论颇多。《规定》将权益类基金的佣金分配比例上限减半，但有三种例外情况，其中之一就是“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金”，不受上述限制。2019年初，券结模式由试点正式转为常规，2022年，选择券结模式的基金数量迎来爆发。可以预见，未来更多权益类产品会选择券结模式，弥补分配比例上限减少带来的影响。对于券商来说，这更有助于加强其与基金公司的深度绑定，提高公募托管业务的竞争力，同时撬动投研、代销、托管、结算等一体化服务，延伸券商公募产业链条。

    总的来看，公募基金降费改革将会改变券商研究业务生态，同时也将推动券商在证券交易、研报解读、跟踪研究等方面提供更加专业的服务，有利于行业长期健康发展。