券商股权还“香”吗？

    李文

    近日，渤海证券股份有限公司16722.408万股股权二拍结束，因无人出价流拍。

    实际上，近年来券商股东挂牌转让或拍卖股权活跃度较高，有的股权引得多方争相竞买，但也有不少出现流拍。尤其是一些券商股权折价后依旧流拍，引发市场热议：券商股权“不香”了吗？

    一般来说，接盘方看重投资回报率、经营指标和业务开展情况。随着证券行业马太效应加剧，部分中小券商在同质化竞争、经营压力等背景下，ROE（净资产收益率）并不占优势，股权吸引力不足。如果接盘方只是单纯的财务投资的话，这类中小券商股权恐怕不是最佳标的。此外，一些中小券商的股权较为分散，接盘方考虑到接手后也难以体现话语权，一些小比例的股权更容易出现流拍。

    另一方面，监管对于券商股东有明确的“门槛”要求。2021年3月份，证监会发布的《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》及配套规定指出，持有证券公司5%以下股权的股东，应当符合“自身及所控制的机构信誉良好，最近3年无重大违法违规记录或重大不良诚信记录；不存在因故意犯罪被判处刑罚、刑罚执行完毕未逾3年的情形。”这在一定程度上也缩小了接盘方的范围。

    从行业大趋势来看，去年10月30日至31日召开的中央金融工作会议提出“培育一流投资银行”，证监会也发声支持头部券商通过并购重组等方式做优做强。证券行业并购重组有望进入新一轮加速期，券商股权变动将持续活跃。不少券商研报认为，并购重组仍是2024年券商板块的主线之一。对于券商来说，尤其是中小券商，只有吸引到真正的战略投资者，才能更高效地通过合并重组方式实现做优做强。券商合并重组本就是一个渐进式的过程，如果双方不能够形成“合力”，那么很难实现1+1>2。监管层也提出，引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。可以看出，股东的产业赋能对于中小券商的战略定位以及发展至关重要。

    证券业近年来并不乏通过并购实现做优做强、行业地位提升的案例。比如，中金公司并购中投证券，对于中金公司零售经纪业务形成有力补充。中信证券收购广州证券，实现地域资源互补。去年底，浙商证券拟收购国都证券股权，两家中型券商的“联合”进展备受市场关注。浙商证券在股东支持、区位优势明显的背景下，通过外延并购方式做大做强的诉求强烈，两家券商有望通过跨区域协同，加强资源整合，提高公司的竞争力和盈利能力，扩充资本规模。

    进一步思考，高质量的合并重组案对于证券行业来说，有利于逐步打破行业原有的同质化竞争，在资源高度整合、经历优胜劣汰后，行业竞争格局有望进一步优化。同时，合并重组也是打造一流投行的重要手段之一。在助力提升上市公司质量、提高服务实体经济质效的过程中，更需要这类具有综合金融服务能力，优势资源更为突出、风控水平更为过硬的一流券商。