社评 | “稳货币+严监管”为去杠杆营造良好环境

中国人民银行党委书记、中国银行保险监督管理委员会党委书记、主席郭树清日前在第十届陆家嘴论坛(2018)上指出，我国金融面临的问题具有极大的特殊性，这种特殊性决定了我们面对的矛盾更为复杂，必须以更积极的态度处置各类隐患。

近年来，在推动去杠杆过程中，金融管理部门坚持以结构性去杠杆为基本思路，优先推动国有企业和地方政府降低杠杆率。针对交叉金融较快生长、“影子银行”急剧膨胀等突出问题，及时开展市场乱象综合整治，有力遏制了银行业和保险业资金“脱实向虚”势头。5月份金融数据也进一步印证了这一进程：信贷投放依然平稳，但非标与信用债全面收缩。

作为当前宏观经济发展的主要政策目标，去杠杆正驶进深水区，也使我国货币政策面临松紧两难局面。当下，市场上存在着“去杠杆需要宽松货币环境”的观点，这是因为长期以来，一些资本市场从业者的业务很容易受到货币政策调整直接且迅速的影响。因为我国资本市场主要由流动性支撑，人们也更加关注增量资金的涌入。

但是，货币政策必须为宏观经济的稳定与健康运行负责。资本市场的波动虽然可能会影响宏观经济的运行与稳定，而我国资本市场与实体经济联系紧密度不算高，使得这样的波动在宏观经济运行中的重要性也下降了。

另一方面，在杠杆率处于高位时，劳动生产率在下降或处于低位的背景下，货币政策的空间事实上很小。宽松的货币政策会引发房地产泡沫，紧的货币政策又会使债务不可持续。

在积极主动的去杠杆过程中，想要这个过程整体可控，使我国经济继续行稳致远，就必须控制好货币供应的闸门，实施稳健中性的货币政策，并加强对金融市场的监管，才能为去杠杆创造良好的宏观环境。同时，宏观调控应更多地考虑相机抉择，综合运用定向降准、MLF等量价工具进行调节。在未来，宏观调控将更多着力于在去杠杆过程中的结构性调整，进一步凸显“结构性”调控思路。

央行日前表示，将继续实施好稳健中性的货币政策，把握好政策的力度和节奏，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，积极有效应对可能的外部冲击，稳定市场预期，维护金融市场平稳运行，有序推进金融改革开放，促进经济金融平稳健康发展。

不过，从维护金融稳定来看，适时采取流动性管理措施，虽然有助于暂时缓解危机，守住不发生系统性风险的底线，但是也可能激发软约束主体继续加杠杆的道德风险。所以，解决问题的关键还应包括通过财税改革为核心的结构性改革，使资产的回报率高于名义利率。而在这个金融市场向法治化过渡的严监管关键时期，由于规则变化而引起不适的金融机构，也要摒弃一出现市场波动就呼吁央行“放水”的惯性思维，先从自身找问题，适应以法治与信用为核心的新市场文化。