黄益平：中国杠杆率高企的原因

近日，北京大学国家发展研究院副院长、中国人民银行货币政策委员会委员黄益平公开发表演讲时提出，从宏观的层面来看，有三个主要因素对杠杆率起决定性作用。

他认为首先是由金融体系决定的。中国的金融体系由银行主导，所有的金融交易都是通过负债的形式实现，所以杠杆率比较高。

“其次，跟政府的信用背书给一部分企业担保或者软预算约束有关。” 黄益平表示，软预算约束导致部分企业不计后果、不计成本扩张，就会使得杠杆率上升速度非常快。而且即使企业出了问题，但还不能够简单地把他关掉，因此企业不会轻易被淘汰。在很多国家，倒闭是对杠杆率有致命打击的一个关键因素。一般来说，如果企业杠杆率比较高，就会遭受市场的歧视，进而企业要不被迫降低杠杆率，要不自动退出市场。因此全社会、全经济的杠杆率可以相对健康的发展。如果企业即使出了问题，还退不出，杠杆率就会越走越高。

此外，黄益平认为，杠杆率与过度追求增长的目标有关系。每一个经济增长都有它的趋势增长水平，如果我们追求的增长目标和趋势增长水平差不多，意味着可以用常规的货币政策环境、财政政策来支持增长目标。但假如政策目标偏高，而政府希望实现这样的政策目标，最后导致的结果是政府增加投资，鼓励银行多发贷款，来促使它增长。

黄益平认为上述三点是中国的杠杆率远远高于其他很多国家的主要原因。他说，从国际上去杠杆的经验看，第一是要快，第二是要借贷双方同时采取措施，不能光对企业或者光对银行，要两边同时动手;第三是要从治理结构动手，而不是简单把杠杆率压下来。如果国企和国有商业银行的行为机制没有改变，即使把它压下来了，这个问题很快就会反弹。