美元抬头 黄金心慌

    预计美国物价将缓慢回升，美联储年内大概率仍加息3次，因此未来货币政策或较市场近期预期的更宽松，黄金或仍有较强上涨动力。

    纵观全球主要经济体，货币政策紧缩大潮来袭。在这种背景下，“黄金牛”格局很难继续下去，倾向于看空金价。

    开年以来，国际黄金价格扶摇直上，一度逼近一年多新高水平。不过2月以来，伴随着美元跌势的止步，金价续涨动力稍显不足。美元指数走势对金价影响几何？“黄金牛”格局是否还能成立？投资者该如何进行配置？本栏目特邀南华期货贵金属分析师薛娜和东证衍生品研究院外汇分析师徐颖对此进行讨论。

    美元走势对金价影响几何

    中国证券报：2018年以来，美元指数变化对黄金价格影响几何？

    薛娜：2018年以来，美元指数的下跌是国际黄金价格上涨的重要动力之一，截至2月8日，两者相关系数达到-0.83。而美元指数的下跌主要是因为非美国家2018年经济复苏强劲，吸引资金流入，从而对美元汇率造成压力。此外，2017年12月美联储鸽派加息也对美元贬值有一定的影响。不过，从历史数据来看，美元指数并不总是与国际黄金价格有如此强的负相关关系，国际黄金的价格走势通常与美联储的货币政策相关性更强。

    徐颖：2018年至今，美元指数累计下跌约2%，美元指数的阶段性走弱利好黄金价格，以美元计价的国际黄金现货价格上涨幅度超过1%，一度冲击1360美元/盎司，但金价的这种上涨主要是汇率计价因素的影响，以欧元和英镑计价的国际现货黄金价格均出现了下跌。这说明美国经济基本面没有发生大的变化，金价在美元被动走弱的情况下难以持续上涨。

    中国证券报：未来主导国际黄金价格变化的关键因素有哪些？

    徐颖：首先，从最根本角度看，黄金价格和美国的实际利率是显著负相关的，因为黄金是不生息的资产，而实际利率则代表着经济的增速。2018年美国物价将会面临明显的上行压力，物价高点大概率在年中达到。一方面，目前原油价格处于相对高位，油价的同比拉动作用将会带动整体通胀回升；另一方面，美国的劳动力市场维持强劲态势，失业率进一步下降空间有限，薪资增速隐现加速上行迹象，1月小时工资同比增速2.9%，工资增速的上行将带动核心通胀回升。而物价的回升将对美联储紧缩的货币政策构成支撑，加息将会抬升短端利率，缩表操作以及通胀预期将拉动长端国债收益率上行，目前美国10年期国债收益率突破2.8%的水平，未来还将进一步上行至3%以上。利率曲线整体将会上行，实际利率也将逐步提升，这是金价最大的利空。

    其次，2018年地缘风险犹存。3月4日，意大利将进行选举，极右翼政党“五星运动”很可能入围；下半年美国面临中期选举，共和党能否维持参议院多数党地位存在一定的不确定性，参议院控制权直接影响到政策的制定和推进速度，政治上的不确定性将影响金价的短期走势。

    最后，如果紧缩货币政策的外溢效应过大，风险资产出现明显的下跌，黄金作为避险资产也会上涨，但长期来看，难以有效提升金价的价格中枢。

    综合来看，宏观利率环境将会明显压制金价，整体上或呈现震荡回落态势，价格中枢下移，国际黄金现货价格的底部在1200美元/盎司。

    薛娜：未来主导国际黄金价格的因素包括美联储货币政策、美元指数、全球经济复苏状态以及市场情绪等。其一，对美联储货币政策的预期是短期黄金价格波动的最重要因素，鲍威尔上任预计年内不会改变耶伦的加息步调，预计最终货币政策会比市场目前预期的更为宽松，从而利多黄金。其二，美国经济复苏较早但强度或仍不及其他国家，美联储加息次数大概率少于预期，美元指数或仍有下跌动力，也对金价构成利多。其三，全球经济复苏或将持续，但美国在减税政策通过后的狂欢过后，未来减税的负面影响或逐步显现，包括财政赤字扩大、政府关门危机等，对美国政府债务等的担忧或也将利多国际黄金。其四，近期的美股暴跌及其引发的全球股市大跌，对黄金价格仅仅只有短期的提振作用。美股的暴跌除了担忧物价上升、更快加息外，也是对前期股市持续疯狂上涨的调整，未来股市大概率维持震荡，对黄金影响或有限。

    “黄金牛”能否延续

    中国证券报：站在当前时点来看，“黄金牛”格局是否还能成立？

    薛娜：当前来看，“黄金牛”格局未改，国际黄金自2015年12月美联储首次加息以来的上涨趋势并未被破坏。国际黄金近期的下跌是在2017年12月13日美联储鸽派加息后最高收盘上涨了9.35%的基础上的回落调整。而近期国际黄金出现的下跌主要是因2月2日公布的美国1月平均每小时工资同比增长大幅超预期，引发物价可能加速上升，并可能导致美联储更快加息的担忧。但联储主席杜德利2月8日表示2018年“加息3次仍然非常合理”，“美联储不会太在意单独一次的薪资报告”。回溯历史也可以发现，平均每小时工资同比增长率与通胀率，尤其是美联储最看重的核心PCE（个人消费支出物价指数）同比之间的相关系数仅为0.38，并没有明显的正相关性。1月工资增长可能跟减税政策颁布、严寒天气等有关，近期原油价格有所回落，未来通胀走势仍未可知。预计物价将缓慢回升，美联储大概率年内仍加息3次，因此未来货币政策或较市场近期的预期更宽松，未来黄金或仍有较强的上涨动力。

    相对国际金价来说，国内黄金走势相对较弱，是人民币对美元持续大幅升值导致的。预计随着美元指数的下跌，人民币对美元或仍将有一定的升值空间，或继续对国内黄金价格有一定的利空影响。

    徐颖：“黄金牛”格局已发生转向，主要的利空因素是2017年以来，主要经济体延续复苏态势，美国、欧元区、英国的经济都在进一步增长，这也使得全球央行开始逐渐退出2008年金融危机后施行的量化宽松政策。美联储2015年12月首度加息，截至2018年初，累计加息5次，联邦基金利率已经升至1.5%；2017年10月，开启缩减资产负债表操作，每月到期停止再投资的债券规模将在2018年四季度达到500亿美元。欧央行每月购债规模从此前的800亿欧元降至2017年的600亿欧元，2018年1月开始已经缩减至300亿欧元，9月有望削减至零。英国央行也已加息一次，由于通胀处于目标之上，2018年存在再度加息的可能。日央行可能在2018年上调收益率曲线操作目标，中国央行货币政策预期仍然从紧。纵观全球主要经济体，货币政策紧缩大潮来袭，在这种背景下，“黄金牛”格局很难继续下去，更倾向于看空金价。

    如何配置相关标的

    中国证券报：投资者该如何配置黄金期货、股票、基金等标的资产？

    徐颖：目前，国内黄金标的资产已然比较丰富，投资者可以选择黄金期货、黄金现货、黄金概念股、黄金ETF产品。无论是个人投资者还是机构投资者都可以进入上述市场，黄金期货交易更是提供了做空黄金的机会，且黄金期货波动率明显比其他期货品种小。由于判断黄金价格难有上涨的空间，最优的选项是利用黄金期货来对冲价格下跌风险。其次，可以选择黄金ETF基金，2017年至今，黄金概念股表现远不如金价，在金价下跌的环境中不建议投资黄金股。

    薛娜：从趋势上来说，黄金的牛市并未终结，目前的下跌是比较好的入场机会，但同时未来黄金的上涨之路也不会特别顺畅，需要投资者明确投资期限、投资目标等。

    具体来看，沪金期货的价格与国际黄金价格相关性非常强，挂钩黄金的基金产品、黄金ETF与黄金现货价格相关性也极强。其中黄金期货大约半年轮换一次合约，而且是保证金交易、多空都可交易，因此比较适合中短线的黄金投资。中长期的黄金投资，比较适合选择挂钩黄金的基金、黄金ETF等。黄金矿业类的股票除了与黄金价格有关之外，矿业公司是否对产出的黄金进行了套期保值、公司运营情况、国内股票市场情绪等也对股票价格有影响，因此其与黄金价格的相关性较弱，单纯根据对黄金价格的判断去买黄金矿业相关的股票是存在一定的风险的。

    从资产配置的角度来说，建议配置60%的黄金ETF等基金类资产，20%配置运营状况良好、没有对黄金进行套期保值的黄金矿业类股票，20%配置黄金期货进行中短线的投资。

    从时间上来说，近期国际黄金价格的调整或并未结束，下方支撑位1300美元/盎司，未来需密切关注通胀走势、美联储官员表态，预计短期或呈现震荡下跌。不过，北京时间3月22日美联储FOMC会议或是比较好的短期入场做多时间点。