黄金短期或先扬后抑

    美联储议息会议发出3月加息的暗示，但美元已无往日升息前的强势姿态，黄金反倒显示出“临危不惧”多头趋势。税改已经为黄金牛市定下了基调，而避险的潜在利多也将持续支撑金价强势。由于季节性与宏观面的共振效应，2-3月金价或将呈现前高后低的走势。

    税改定下牛市基调

    美国通过三十年来最大规模的税改，无疑将会对美国经济起到“强心剂”的作用。但相应也有所需付出的代价——政府收入减少，赤字和债务攀升。根据美国国会预算办公室的估算，税改将在未来10年为美国政府增加近1.5万亿美元的赤字。

    1980年代以来，里根和小布什的减税均伴随发生了明显的财政赤字和债务比重增加。而特朗普面临更大的“历史包袱”——2008年美国政府以债务规模大幅增加为代价应对危机，联邦政府债务比重从56%大幅飙升至2017年的104%。相比之下，里根和小布什减税时期的债务比重仅有30%~40%的水平。

    一般认为，黄金和美国政府债务有着很强的正相关关系。债务越多，货币价值越低，黄金的价值就越高。另外，美国国债还牵涉到美国主权评级，债务比重越高，主权评级越有可能调低，黄金价格也就越强势。另外，回顾历史，历次美国减税后，债务的增加也都导致美元出现贬值。由于美元与黄金天然的负相关关系，弱势美元也对应强势的金价。综上，美国税改为黄金长期走势定下了牛市的基调。

    季节性共振效应凸显

    美联储1月议息会议声明预计今年通胀走高，被市场解读为3月将加息的信号。目前利率期货隐含3月的加息概率高达85%。与过往加息前黄金的表现有所不同的是，今年高涨的加息预期并未对金价有实质性的挫伤。弱势美元显然是造成这一现象的重要原因。但值得注意的是，CFTC欧元的基金净多目前已升至历史区间上沿，暗示欧元利空压力增大，美元的边际利空将逐步减弱。

    黄金走势的季节性将和宏观面形成共振效应，主导一季度余下时间的金价走势。由于寒冬对美国经济产生一定的负面影响，美元指数短期仍难有起色。而黄金目前处在春节前后的消费旺季，从历史上看，多数年份2月金价都是走强的。3月一方面是美联储加息的一个关键窗口，另一方面美国经济也有望走出季节性颓势。在这两方面因素的合力作用下，美元或将借机反弹。而黄金在2月的旺季结束后，将大概率见高点回落。展望2-3月黄金走势，将总体呈现前高后低的“倒V字”型。

    美国税改为黄金打下牛市基础，避险的“红包”也将不时派发给黄金多头。在黄金砥砺前行的大趋势中，季节性共振效应所暗含的“倒V字”型走势，将成为投资者短期的“行动指南”。