资本市场投融资改革 双向奔赴硕果在望

    金融是现代经济的核心，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的重要作用。资本市场持续低迷往往反映的是长期信心不足，需要扎实推进资本市场高质量发展，促进资本市场功能有效发挥，从根本上提振市场参与主体的信心。

    融资端和投资端是资本市场功能的一体两面，二者相辅相成。从融资功能角度，作为资金筹集和资源配置的重要渠道，资本市场的高质量发展有利于提高金融活水流向实体经济的效率，支持企业科技创新、推动企业重组和产业转型升级，从而孵化出高质量上市公司群体。从投资功能角度，资本市场高质量发展不仅会关注上市公司规范和引导各类主流、存量投资机构行为，更好地引入外资、养老金等潜在增量资金，还会为居民资本配置创造相协调的市场环境和生态，以良好的长期业绩回报投资者，增加居民财产性收入，对提振居民消费能力和提高消费意愿具有积极作用。

    融资端改革进入深水区

    过去几年，通过设立科创板、推行创业板注册制、设立北交所，以及今年2月份全面注册制成功落地，我国多层次资本市场体系逐步完善，资本市场融资端改革顺利推进。今年6月份，《关于深化债券注册制改革的指导意见》发布，进一步提高优质企业融资便利度，推动债券市场更好服务实体经济高质量发展；今年8月份，全国股转公司（新三板）发布《全国中小企业股份转让系统股票公开转让并挂牌审核指引——区域性股权市场创新型企业申报与审核（试行）》，三板和四板市场制度型对接正式破题；今年9月份，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称“北交所深改19条”）以及北交所、全国股转公司发布的首批八项改革创新举措，多层次资本市场之间互联互通增强，中小科创企业对接资本市场渠道进一步畅通。

    发展直接融资是我国资本市场的重要使命，融资端改革举措的相继实施，极大地增强了资本市场的直接融资功能。从股权融资规模来看，据Wind数据统计，2019年至2022年，A股IPO和再融资规模合计分别为1.54万亿元、1.67万亿元、1.82万亿元和1.69万亿元，较2018年1.21万亿元显著提升。不仅股权融资的规模扩大，A股IPO的硬科技属性也有提高。2023年截至11月24日新上市的289家企业中，科创板65家、创业板102家、北交所70家，占比分别为22.5%、35.3%、24.2%；新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业等战略新兴产业271家、占比93.8%，且有近半数的企业为专精特新企业，A股市场渐成科技创新企业的聚集地。资本市场直接融资对于实现国家金融支持实体的战略目标，发挥了积极作用。

    另一方面，注册制下退市制度常态化，市场优胜劣汰机制作用进一步发挥，上市公司质量进一步提高。根据Wind数据，今年1月份-10月份，有46家公司完成退市，其中面值退市案例13项，交易价格越来越能反映上市公司的真实价值。优质企业获追捧，劣质企业受冷落，能促使上市公司更关注自身企业发展。

    投资端改革正在加速 投融两端需平衡发展

    融资端改革效果显著，企业融资可得性、便利性大幅提高，市场融资功能进一步完善。接下来，与投资者获得感关联更为紧密的投资端和交易端改革更值得期待。目前，我国个人投资者数量已超过2.2亿，且在“房住不炒”背景下居民财富向金融市场转移的趋势已经形成，居民持有金融资产特别是权益类资产的比例将逐步提高，这是我国资本市场活力的重要来源，也是市场直接融资功能正常发挥的重要支撑。

    值得关注的是，表征市场走势的最重要指数上证综指长期徘徊在3000-3300点附近，包括机构投资者在内的各类投资者在市场上难以盈利，证券市场持续低迷，赚钱效应不足影响了投资者热情。因此，尽快提升投资者获得感，提振投资者信心，已成为当前活跃资本市场的现实需要。

    改革是解决问题的基础和关键。7月24日、7月31日相继指出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。10月底指出，要推动股票发行注册制走深走实，大力提高上市公司质量；要活跃资本市场，更好支持扩大内需。

    活跃市场及提振消费者信心的最终目标是提高上市公司质量，引导股权融资资金被合理有效运用到企业发展中去，推动市场形成长期稳定的资金来源，为实体经济的发展提供更多的长期资本支持，推动资本市场的资金期限结构与企业成长生命周期相匹配。因此，提出的“要活跃资本市场，提振投资者信心”不是“救市”的权宜之计，而是形成资本市场服务实体经济、实体经济为资本市场提供高质量资产的投融资功能良性循环的长远方针。

    8月18日，证监会有关负责人在答记者问的过程中披露，证监会专项工作组在集思广益的基础上，专门制定工作方案，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。主要措施包括六个方面：一是加快投资端改革，大力发展权益类基金。二是提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者。三是优化完善交易机制，提升交易便利性。四是激发市场机构活力，促进行业高质量发展。五是支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度。六是加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。证监会强调相关工作将以标本兼治、突出重点、稳字当头、发挥合力为原则，并诚恳回应市场关切的问题，包括增量资金引入、IPO节奏和再融资、支持股份回购、大股东减持、T+0交易制度、证券交易印花税等。

    资本市场一系列投资端改革举措相继落地，一方面不断提升对外开放的广度和深度，提高外资参与A股的便利性；另一方面降低主动权益类公募基金费率水平，规范基金销售环节收费，完善公募基金行业费率披露机制等，让利投资者。种种举措体现出监管对提升投资者获得感、提振投资者信心的投资端改革的决心。

    相信监管层与市场的充分沟通和坦诚交流，能够有效引导、协调和稳定市场预期。相信相关举措的适时出台和扎实落地，能够构建“愿意来、留得住”的市场环境，形成资本市场融资功能充分发挥、各类资金保值增值、助力实体经济高质量发展高效协同的新局面。（作者 华西证券 罗惠洲）

    （CIS）