粤开证券陈梦洁：春季躁动仍有可为 继续把握稳增长主线行情

    本报记者 周尚伃

    节后第一周A股市场迎来了“冰火两重天”，市场分化显著。上证指数一扫节前颓势，强势反弹，单周3.02%的涨幅是近1年的第4“好”单周成绩。而创业板跌幅却创下近1年的第四“差”单周成绩。

    对此，2月13日，粤开证券首席策略分析师陈梦洁发布最新观点称，周四盘后央行公布了备受市场关注与期待的金融数据，社融总量大超市场预期。信贷开门红如期而至，信用企稳得到验证，但周五市场却是继续下跌，显示当前市场信心较弱。

    陈梦洁表示，从宏观输入变量来看，现阶段处于流动性的宽松阶段无疑，降准降息宽信用三部曲逐一兑现，且根据最新央行四季度货币政策执行报告来看，表述更加积极，宽松预期有望延续，从“加大跨周期调节力度”“充足发力”“靠前发力”“降低企业综合融资成本”“宏观杠杆率稳中有降”等表述可见端倪。

    从策略映射函数来说，流动性的微观结构并未恶化，只是近期机构对持仓进行了调仓换股，从去年的成长股切换至权重低估值板块，流动性分布的改变导致了市场走弱的错觉，实际上A股2月总市值较1月有所回升。对于后市当下不宜再悲观，春季躁动仍有可为。

    从全年的角度来看，借鉴历史经验来看（2022年与2012年），在市场信心较为脆弱的阶段，市场趋势的反转要在基本面改善初见端倪后体现，宽货币并不能直接扭转市场走势，但阶段性反弹与行情仍有机会，正如年度策略报告中预期的，今年预计呈斜率放缓的“N”字走势：一季度春季躁动可期（反弹），但下半年的机会更好（反转）。

    稳增长和高成长应对思路几何？陈梦洁认为：以申万高市盈率指数与低市盈率指数的比值来观察，过去的5年，可以分为两个阶段：2017-2020年，低市盈率相对占优阶段；2020年至今，高市盈率相对占优阶段。从均值回归的角度上来说，低估值仍有修复空间。

    从近期政策定调表述来看，提前发力、适度超前开展基础设施投资是当下要务，结合宏观经济来看，目前正处于“稳增长动员与货币宽松加码后、稳增长政策实施显效与经济底前”的阶段。结合宏观、政策、流动性等综合来看：基本面寻踪，陈梦洁预计稳增长仍将是主线行情，当下配置高胜率>高赔率，继续深挖可攻可守的稳增长，继续关注新老基建以及扩内需的消费行业机会。

    同时，陈梦洁认为，节后创业板继续深度回调，单纯从调整的幅度和时间上来看，均已消化的较为充分。对于创业板大幅调整的逻辑其中之一是，全球资产市场流动加速的情境之下，投资者担忧海外资产的不确定性的担忧在上升。但不得不提的是，随着我国资本市场的改革和深化，我国股市的独立性正在增强，在“以我为主”的政策主旋律下，海外的边际变化是市场的扰动因素，但并非主导因素，更多的应将目光聚焦于国内的经济运行、政策导向、企业盈利等边际变化。近期指数在明显的杀估值之后已充分消化，回落至近5年的均值水平，再次回到合意区间。

    就新能源汽车而言，陈梦洁认为基本面的投资逻辑并未证伪，未来十年的成长空间依然广阔+当下保持高景气，但去年股价的持续上行无疑透支了部分预期，从扩盈利到盈利估值双升再到单纯拔估值，而单纯的拔估值行情的基础无疑是不够稳固的，因而看到了近期的新能源板块大幅调整。站在当下，快速调整的至暗时刻已经过去，后续震荡磨底后随时可能迎来反弹，短期行情的参与有一定难度。但长期来看，仍然是投资布局的重点主线。

（编辑 田冬）