东方证券分析师卢日鑫：新能源汽车产销两旺将延续 产业链供应仍将维持紧平衡 下半年仍存在增长加速和估值提升的空间

    新能源汽车是今年A股市场的热点板块之一。根据《新能源汽车产业发展规划（2021~2035年）》，到2025年，我国新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的20%左右。在此背景下，不少企业纷纷下场加入“造车新势力”，相关产业链公司也获得资金热捧。今年5月31日，动力电池巨头宁德时代成为创业板首家万亿市值公司。

    但经过前期大幅上涨后，近期新能源汽车板块出现了一定程度震荡和调整。未来新能源汽车板块景气度是否能延续？哪些赛道值得重点关注？9月9日，在《每日经济新闻》主办的2021产业创新和新能源沙龙上，东方证券研究所新能源首席分析师卢日鑫对此提出了自己的看法。

    新能源汽车产销两旺未来渗透率将加速

    NBD：今年1月至7月，我国汽车生产企业新能源汽车销量为147.8万辆，同比增长2倍，创历史新高。新能源汽车销量占生产企业新车销量的比重达到10%，较去年同期提高6.1个百分点。如何看待新能源汽车销量和占比齐升？您认为产销两旺的格局能否延续？

    卢日鑫：要理解未来新能源发展，需要先对中国新能源汽车历史进行了解。简单来说，中国新能源汽车行业发展经历了四个阶段。

    第一阶段是以2009年工四部委推出的十城千辆示范推广工程为起点，明确了新能源汽车补贴加试点发展的方向，开启了行业从0到1的前半段，年产量达到万辆以上但规模还是很小。

    第二阶段是以2014年四部委发布的《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》为起点，2016~2020年开展补贴方案等一系列支持政策，开启了行业从0到1的后半段，新能源汽车销量也在2015年井喷至33万辆；2018年突破了100万辆，渗透率接近5%。

    第三阶段是2018年到2020年，随着补贴大幅退坡、查骗补后行业回归理性，包括2020年疫情因素的影响，这三年国内新能源车销量大致都在130万辆左右，渗透率没有明显的提升，行业在消化前期的一些不良因素，也在为后续发展蓄力。

    第四阶段就是当前，行业已进入了1到10的阶段，标志是国产特斯拉、造车新势力的崛起，背后其实是市场化的驱动，生产者、消费者都更加理性，新能源车的选择范围越广、应用场景越多、智能化和性价比优势凸显，进而带来了销量的大幅增长。

    如果展望未来，我们认为短期来看四季度本身是新能源车传统的旺季，叠加新车型陆续推出，产销两旺的趋势将得到延续，景气度没有问题；如果再稍微看远一些，我们认为一个新技术应用突破它的临界点将迎来快速渗透的周期，而新能源汽车已经突破了10%渗透率的临界点，后面渗透率也将加速，从10%到20%、30%，甚至到50%会是一个比较快速的过程。

    规避技术不确定性风险有两条思路

    NBD：从过去经验来看，新能源技术发展往往是投资中较具想象力、又充满不确定性因素。您认为在投资新能源汽车相关品种时，如何规避技术不确定性带来的风险？

    卢日鑫：我们认为现在新能源汽车还处于初级阶段，技术变化、技术进步仍未结束，这一方面带来了更多的投资机会，另一方面也隐含着破坏性创新的风险，尤其像今年一些化工、有色、公用的公司也在切入新能源赛道，当然这也正说明这个行业具备魅力，能够吸引投资。

    我们觉得目前新能源车的技术风险还很难规避。如果要降低风险有两个思路，一是上游资源，无论下游技术如何变化，资源确定性较高；二是下游各个环节的龙头公司，尤其电池端，实力越强的公司越有能力做多元技术储备，相对而言抗技术风险的能力也较强。

    板块整体估值偏低宁德时代融资金额合理

    NBD：在经过了前期大涨后，近期新能源汽车板块争议不断。宁德时代巨额再融资成为市场焦点。对此，您如何看待近期新能源板块的争议？经过了近期回调后，新能源汽车板块估值是否合理？

    卢日鑫：第一，很多动力电池企业目前还没法根据利润给予估值，因为电池本身是一个重资产行业，大部分企业的规模效应还没有完全体现出来，目前大家更看重电池企业的销售收入、市场份额、客户结构、研发投入等，并根据这些因素来给估值。

    第二，我们看到新能源行业起来之后，很多环节供不应求，这就推动着相关企业要去融资扩产。其中宁德时代在国内的份额虽然很高，但它面临的市场和竞争其实是全球化、多元化的，它需要扩大产能开拓欧美市场，需要切入新的储能赛道，更需要持续的技术研发和产业链布局，对于宁德时代地位的巩固，我们认为其融资是符合公司长远战略的，对于未来锂电Twh的市场，上万亿的规模，我们认为其500多亿的融资也是合理的。

    第三，目前板块也没有呈现泡沫化，尤其中报显示新能源板块拥有强劲的基本面支撑，三季度业绩预计大概率更好。

    龙头公司抗风险能力占优

    NBD：长期来看，ESG、绿色投资理念逐渐深入人心。但每个赛道中细分领域、公司与公司之间业绩和估值相差巨大。能否讲一讲您对新能源汽车板块的投资逻辑？哪些维度选择龙头个股？

    卢日鑫：第一，未来ESG、碳中和、绿能等因素肯定是需要被纳入投资考虑的，公司产品的碳强度如何、能耗是否绿色低碳、环保指标如何，可能直接决定了企业未来发展的高度，这也是投资者和企业共同需要去考虑的。

    第二，短期来看，各个赛道横向比较，由于行业格局、技术难度、扩产周期的不同，会带来不同的景气周期。单个赛道纵向比较，龙头公司和二三线公司的估值差仍会继续存在，当然也不排除一些破坏式创新公司的出现，主要原因是在现有格局下，龙头公司在规模、成本、技术、资本以及抗风险能力等方面具备一定优势。

    第三，从长期来看，我们认为市场空间和行业格局最为重要，市场空间决定了大市值公司出现的基本条件，而行业格局较优则是能否走出大公司的必要条件。具体到明年来看，我们比较看好隔膜和溶剂赛道。

    随着新能源汽车产业链中报披露完毕，卢日鑫认为大部分公司业绩符合或超出预期，这与行业景气度保持一致，也说明这个行业确实是有业绩支撑的，基本面和估值没有产生太大的背离，下半年仍存在增长加速和估值提升的空间。