保险股下行背后蕴含向好迹象 外资逆势大手笔加仓中国平安

    本报记者 苏向杲

    上市险企上半年保费数据已于7月15日悉数出炉。上半年，7家A、H股上市险企的人身险业务保费合计同比增长0.55%，5家上市险企财险业务保费合计同比增长0.8%。整体来看，上市险企上半年保费增速承压。

    低迷的保费增速打压了保险股走势，今年以来截至7月15日，保险指数重挫30%。不过，随着股价持续走低，保险股的低估值优势开始凸显。与此同时，6月，上市险企人身险保费同比负增长较5月同比收窄0.95个百分点，上市险企财险业务同比增速也由5月同比负增长转为正增长。在投资端，近期央行刚刚降准，市场此前担忧的央行收紧货币政策可能会带来的险企权益投资收益降低风险也得到了一定程度的释放。

    从机构及业内人士的判断来看，保险股目前整体增长趋势是：短期有困难，长期有潜力。基于此，近期多家券商机构对保险板块出具了“强于大市”、“看好”的投资建议。尤为引人注意的是，外资近期密集加仓保险股。近一个月（6月15日-7月15日），被喻为“聪明资金”的北向资金净买入中国平安12亿元，位列净买入额第七位。

    保险股被“超卖”？

    保费增速放缓、个别险企投资“触雷”、A股市场风格分化……在诸多负面因素共振下，投资者对保险股有些“超卖”：在上半年上市险企保费仍实现正增长的前提下，保险板块今年以来却重挫近30%，这在近五年也颇为罕见。

    当然，股价也会体现资本市场对未来保险股走势的部分担忧，但从驱动保险股业绩增长的两大轮子——承保端与投资端来看，目前并没有强有力的数据或证据显示保险业增速将驶入下行通道。不仅如此，从长远来看，保险业仍有长足的增长空间。

    一直以来，保险深度与保险密度是衡量保险业发展的两大重要指标，但我国这两大指标仍有待大幅提升。前瞻经济学人研究报告指出，2020年中国保险深度为4.45%，世界保险深度预计在7.3%左右，中国与世界保险深度依然有64%的差距；2019年（2020年数据缺失）中国保险密度为441美元/人，与世界保险密度820美元/人相比，相差379美元/人。我国保险业依然有很大的增长潜力。

    多位险企管理层人士也对记者表示，看好未来保险业的增长前景。如，中国人寿总裁苏恒轩表示，保险业在“十四五”期间大有可为，在普惠性保险领域仍有很强的增长潜力。

    对投资者来说，尤为重要的一点是，随着保险市场快速增长，市场竞争格局马太效应显著，头部的上市险企相较中小保险公司，在抵御短期业绩波动、业务数字化等方面更具优势。如，国信证券研报明确表示，“龙头险企前景依然良好”。该观点的逻辑在于，“以前行业是以保险公司为主体，未来将是以聚焦于不同业务环节的企业群为主体，当下龙头寿险公司正布局后端服务网络，这才是最具有规模优势和行业话语权的环节，因为客户一定会为后端服务网络买单，而不一定会为一张保单买单。”

    险企转型改革成拉低增速原因

    实际上，除了宏观层面的外因之外，部分险企主动转型也是拉低保费增速的内因之一。纵观行业主流险企此前几次业务结构大调整，无一不对保费增速带来短期压力。比如，此前的压缩银保业务、扩大个险业务，压缩偏理财型的趸交业务、扩大长期期交业务等，每一次转型均对短期增速带来压力，但从长远来看，转型后险企的内含价值、新单标保等核心指标均出现良好增势。

    今年也不例外，颇有代表性的是中国平安。2019年中国平安董事长马明哲担任寿险改革领导小组组长，并表示举全集团之力，酝酿用2-3年推动改革。“平安寿险的改革目标是，成为全球领先的寿险公司，不仅是规模最大，还要搭建起新型的寿险经营模式。”

    中国平安2020年年报显示，平安寿险改革项目已基本完成顶层设计，且部分项目已落地、推广。平安寿险改革瞄准的是未来10年的可持续健康发展。马明哲在中国平安2021年寿险高峰会上表示，“无论从外部环境还是内部发展看，平安寿险的第三次改革都已是刻不容缓、别无选择。”

    就寿险改革进展，中国平安近日在上证e互动平台上回答投资提问时表示，“寿险改革工程已进入全面推广实施阶段。公司坚持有质量的人力发展策略，把控增员入口，严格筛选，提升增员质量。同时，公司通过业绩、质量、行为三维度对营业部做全方面评分，以星级评定优劣，并通过数字化营业部、活动量管理、数字化增员、智慧培训改革项目，实现数字化经营闭环管理。”

    寿险改革给中国平安的保费增速带来了一定压力，其寿险业务保费上半年同比下降3.7%。不过，机构称，仍积极看待中国平安的寿险改革。如东方证券研报表示，建议投资者关注寿险改革态度坚决、参与方正重组以期实现业务融合与协同的中国平安。

    目前，除中国平安之外，中国人寿、中国太保、新华保险等其他上市险企在数字化、组织架构等领域也加速转型。总体来看，各险企改革的侧重点、改革的力度各异，但终极目标一致，即，寄希望于改革，让公司焕发出新生命力和新增长点。

    外资密集加仓中国平安

    “春江水暖鸭先知。”随着股价与估值持续走低，外资开始加仓保险股。根据沪深港通中央持股结算记录，今年以来截至7月15日，北向资金对中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险的持股量均较去年12月31日有所增加。

    其中，中国平安最受外资青睐。今年以来截至7月15日的125个交易日，中国平安119次上榜“沪港通上榜十大活跃成交股”，中国太保3次上榜，其他保险股均未上榜。从净买入数据来看，年内中国平安被净买入额约57亿元，位列净买入额第7位。

    实际上，从操作手法来看，北向资金对中国平安采取了“越跌越买”的策略。数据显示，近2个月中国平安跌幅约20%，北向资金在此区间内，净买入额达30亿元，净买入额占了年内过半。

    截至7月15日，中国平安的动态市盈率降至7倍，在A股保险股中最低，也处于历史低位。机构认为，中国平安的低估值叠加改革加速，有望对未来的股价形成有效支撑。比如，东方证券认为，随着寿险改革深入推进，虽然队伍规模存进一步压缩可能，但产品结构与代理人质态有望提升，预计下半年出现业务拐点，同时与生态圈的业务融合也值得期待。

（编辑 才山丹）