银河基金董事长刘立达：公募基金回归本质需遵循基本逻辑

    由《证券日报》社主办、中国证券投资基金业协会指导的2018年中国资产管理论坛暨中国公募基金20周年行业峰会2月28日在北京召开。本届论坛的主题为“公募基金的力量”，行业协会领导、著名经济学家、公募基金公司高管等约120名代表出席会议。

    银河基金董事长刘立达在会议上发表演讲。他在会议上特别提到，市场的逻辑是市场经济的基础，很大程度上说，资本逻辑是市场逻辑的基础。

    “把握本质，回归本源”是一个恒提恒新、长久存在的问题。自古道家讲：“知常曰明，不知常妄作凶”，儒家讲“经者，道之常也；权者，道之变也”。同时认为“权虽反经，亦必在可以然之域”，要“权不离经，权不多用”。所以，刘立达认为回归本源实际上是把握“经”和遵循“经”的过程。

    要认识本质，首先要明确金融业的核心功能。第一，资本形成。资本形成是金融业最核心的功能；第二是流动性提供。第三，公共服务。所谓风险管理是贯穿在其中的。在公共服务的领域里面，往往被称为货币银行体系，金融市场体系主要是资本形成及流动性提供。

    谈及金融服务实体经济，刘立达表示，企业是市场的核心，这是没有异议的，金融应该是服务企业生命周期的全过程。

    首先，企业有初始资本而能设立，一切生产资料才成为资本品而不再仅仅是物品。其次，企业家是舵手，但消费者才是船长。消费者通过购买行为，决定着谁应该拥有资本和管理工厂，决定着生产什么，生产多少及质量。所以需求在变化，供给的条件也在变化。企业家的使命和作用就是要根据条件的变化不断调整生产经营。第三，市场经济的“创造性破坏”过程，这就意味着，企业的倒闭，甚至于经济危机都是市场经济有机组成部分，能否高效实现这个退出及重整过程才是区别。

    而金融业要服务的是全过程，仅仅或过多的关注与企业设立的层面，这肯定是不够的。在刘立达看来，目前中国的金融业不是过热，或者说整体的判断是发展不足，创新更是远远不足。

    此外，金融业要服务实体经济，企业是经济基础，金融业除了服务企业之外，还要服务于政府，服务于金融业本身，也要服务于广大民众。还有一点，金融业本身可以作为跨境服务贸易，可以创造GNP、GDP。

    刘立达在会议上提到，财富管理非常核心的功能是资本的形成，可以再回过头来看对资本的认识。什么是资本？第一条，积累特性、剩余的本质。第二是生产性的，用于生产活动、有产出的才被称为资本。第三，资本有一个最小有效规模问题，它达到一定规模能够有效地配置，能够参与现实的经济活动，才称其为资本。第四，最本质的或者说最应该强调的一点，资本是能够承担损失的。这点是资本和负债的一个本质区别，投资人不仅要以自己的勤勉和专业避免损失的发生，更要能够以自己实实在在的财富去弥补已经发生的损失。重要的区别在什么地方？你投资的失败不要再去传导影响。这是它能否承担损失的本质区别，从这个角度来说，富有者个人的财富应该是最优质的资本来源。

    再来看资本与金融杠杆。资本是剩余，在资本主义大发展之前，人类长期的实践活动当中没有多少剩余。金融活动能够促进资本形成，也是近二百多年来经济快速发展、财富快速积累的主要原因，但金融活动促进资本形成的能力也是有限度的。

    刘立达表示，对于金融促进资本形成方面：第一条是小额剩余的聚集，资本市场及公募基金的这一作用是明显的，本来达不到规模，不能成为资本的时候，把小额聚集起来形成资本。其次，一体化与全球化的角度，能够在一个经济体之外，境内境外的资本能够动员。第三，政府投资，可以加快资本形成，但即便是政府负债形成的政府投资，也要十分谨慎，在理论上，只有在不断发展、甚至不断加速发展的经济体，这样一个跨代偿还的政府负债才是有意义的。第四，促进资本形成的金融活动最主要也最复杂的在负债方面。商业银行的资金池作用加速了资本的形成。有了央行能够提供流动性，金融市场的发展也更好地提供了流动性。这些都为短期资金的长期运用提供了条件。衍生金融产品方面。它的一个重要的功能是交易掉不确定性，取得确定性之后，就使更多的剩余或者暂时闲置可以形成资本。

    有人说，火，对于人类来说，禁用是愚蠢的，滥用是危险的。金融杠杆何尝不是如此？

    刘立达在会议上特别提到了资本的重要性。他表示，经济发展与社会进步，关键是看劳动生产力水平的提升，不是生产效率，更不是存货或存量财富。历史大趋势看，人类经济发展与社会进步的重要途径和标志，也是劳动密集型向资本密集型经济的转换。在温饱型社会，是没有什么剩余的，至多是暂时闲置，资本的转化途径和方式是不同的，资本能够积累的量也是完全不同的。进入小康社会之后，暂时闲置资金增多，剩余也会增多，有了资本形成的更好基础。中国即将进入老龄化社会，经济结构调整和产业升级是非常紧迫的，在进入老龄化社会之前，能否实现产业升级，这是极端重要的。所以，加快资本的形成至关重要。

    在资本形成过程中，财富管理行业确实起到了重要的作用。目前中国的金融业，总体上说是局部过热和整体发展不足并存的状态。金融是重要的，但不是万能的，没有整体的改革与发展，金融业无法孤军奋进。我们现在强调回归本源，不是放慢改革与发展，而是更符合逻辑的发展。金融业做为资金供需双方的中介，不能错配资源，也不能过度放大，过快的资本积累，把不适合于成为资本的财富转化为资本也是错误的。财富管理业的重要的特点和优势是什么？能够深刻理解卖方产品，同时准确把握买方财富性质和偏好的基础上，实现双方的完美高效对接。

    承接之前几位嘉宾谈到的科技进步，在科技进步的背后是什么？刘立达特别指出了风险资本，如果没有足够的风险资本，就谈不到科技进步，或者不可能支撑真正的科技进步。风险资本应该匹配风险承受力最强的那部分财富，如果是暂时闲置的财富不适合。

    公募基金是财富管理业的主力军，发挥着十分重要的作用。首先，有投资转化和促进功能，目前应该更多的强调公募基金在这方面发挥重要作用。初步小康社会剩余不多，更多的是小额剩余或暂时闲置，促进大众的小额财富的转化方面，公募基金的重要作用是独特的，不可替代的。其次，流动性管理方面需求很旺盛，公募基金仍然是能够发挥这样一个重要作用，也应该继续发挥重要作用。第三，金融产品创新，可以作为投资的标的，在常规投资业务方面，也应该更多运用这些工具来管理。

    在今天，公募基金有很多优势，一个重要的原因在于历史上的严格监管，使其具有规范、透明、稳健的特点，现有的优势使其有条件在其平台上搭载更多的产品和服务。公募基金服务大众，加之信托属性，低资本运营，都使严格监管成为必然，也理应成为常态。同时，稳健的文化和公募基金内部的精细化管理极其重要，每一个环节、每一点都必须做好。

    刘立达在会上表示，基金公司是供给和需求之间的中介，供给是指金融产品的供给，更多与基金公司的投资业务相关，需求方指的是对金融产品需求，是客户端。目前的基金业，对投资的重视更多，社会也一致的认为业绩为王，投资是最主要的。对于客户方，在很多公司里面重视的不够。实际上，财富管理是代表需求方的。更多的时间、精力，更多的关注点应该用在客户方，帮助客户了解、理解和确定自己的财富属性，以及自己的风险偏好，这是公募基金自身的重要职责，也是普遍需要大力加强的地方。

    演讲的最后，刘立达提到，回归本质是遵循逻辑，市场的逻辑是市场经济的基础，很大程度上说，资本逻辑是市场逻辑的基础，遵循这些逻辑可能不是一个经济体、一个国家发展或富裕的充分条件，但恐怕一定是必要条件。回归本质更多的是把握基本逻辑和遵循基本逻辑。对于投资者如此，对于个人如此，对一个企业和国家也是如此。