行情新阶段 抓住转债投资三主线

    有一种债券，在债券牛市中较难施展拳脚，却能够在股票牛市中如鱼得水，它就是可转债。开年以来，A股风生水起，转债走得风风火火，部分明星券“实力圈粉”，量价齐升。

    分析人士指出，转债行情正由估值扩张转为正股驱动，消灭低价券、追随A股轮动、打新将是后续转债投资策略的“三主线”。

    欲与股票试比高

    都说开年以来债市看点在转债。截至4日收盘，中证转债指数已较2018年末上涨16.12%；同一个指数系列中，中证国债、中证金融债、中证全债涨幅均不到1%。在2018年债券牛市中默默无闻的转债，却在开年以来的股票上涨行情中一鸣惊人。

    明星券争奇斗艳，成为转债春季行情中的一道亮丽风景。

    3月4日，特发转债一度上涨14.99%，逼近200元，临近尾盘有些回落，收报181元，涨5.85%。年初至今，特发转债累计上涨78.17%，虽是债券，却在众多股票中间也不落下风。

    与特发转债一道领涨的还有东财转债。3月4日，东财转债上涨0.89%，相比2018年末收盘价涨57.11%，涨幅仅次于特发转债。不过，东财转债是可转债市场第一高价券，4日盘中短暂升破200元，收报182.25元，略高于第二名的特发转债。

    特发转债发行规模为4.19亿元，是不折不扣的小盘转债；东财转债发行规模高一些，达到46.5亿元，属于中盘转债，但与规模上百亿的光大转债、平银转债等大盘转债相比，还是小了不少。东财转债和特发转债却是目前市场上成交最活跃的两只个券。

    3月4日，东财转债成交132.91万手，是两市唯一成交超过百万手的转债。特发转债成交86.58万手，仅次于东财转债。当天，存量规模最大的光大转债成交量为53.51万手。东财和特发这两只中下盘转债成交量之和却占到全市场成交量总和的24%。明星个券的“圈粉能力”和“流量效应”十分突出。

    债券“内核”与股性“加持”

    转债虽属于债券，但走势和正股走势高度相关，被有些投资者称作是“债券中的股票”。这是因为转债内嵌转股权利，自带股性“加持”，正股涨，转股价值就涨，转债价格也跟着涨。

    不过，转债仍然保留了债券的“内核”，不设涨跌停板，实施T+0交易，这些债券有的“特技”它都有。这使得转债比股票更灵活，更有操作性，加上其流动性在债券中独步青云，因此受到资金青睐。

    在股市出现或可能出现上涨行情时，转债至少能得到三类投资者的垂青。

    第一类是投资权益资产受限的投资者。比如，一些债券型基金，不能直接买股票，但可以买转债。转债是其分享股市上涨的一条重要途径。

    第二类是风险偏好相对低的投资者。转债或是债券，理论上，只要发行人不违约，转债最多跌到纯债价值附近。持有转债，既保留了债券的票息收益，又拿到分享股票上涨的权利。对于投资经验不多的投资者来说，转债可能是比较好的选择。

    第三类则是风险偏好较高的投资者。有的高风险偏好投资者钟爱强势股，尤其是连续“打板”的股票。但有些强势股开盘直接涨停，很难有进场的机会，不设涨跌停板的转债给这类投资者提供了曲线“上车”，甚至是“弯道超车”的机会。

    2月21日至25日，特发转债的正股特发信息连续涨停，尤其是2月25日股价开盘直接涨停，导致很多高风险偏好资金抢不到筹码，纷纷转道转债市场。在当天特发转债大涨36%背后，这部分资金的涌入应该是“功不可没”。

    2月26日以来，特发信息和特发转债都呈现波动加大的走势。面对不确定性，转债T+0、回撤有保护的特性得到凸显。截至3月4日收盘，特发转债转股价值为240.12元，而转债收盘价为181元，两者之间存在不小的价差空间，因此，对于希望博弈特发信息继续上涨的投资者来说，买入转债性价比更优。

    在特发转债的身上，转债进攻性、防御性以及交易性优势被展现得淋漓尽致。

    转债兼具股票和债券的很多优势。不仅如此，我国的转债通常设有有条件回售、强制赎回等特殊条款，提供了条款博弈的机会。因为转债与正股联动密切，还可以开展股债之间的套利操作。

    短期防范波动风险

    转债“心系”正股，在估值经历主动扩张之后更是如此。分析人士认为，转债行情已由估值扩张转为正股驱动，考虑到A股年初至今涨幅已不小，短期应防范波动，转债投资需要做结构优化。

    兴业证券固收研报指出，历史上，股指在2个月内涨幅超过20%之后多会出现一次比较深度的调整，特别是在熊市或牛市初期。周度成交量大增之后，股市也容易出现波动。当前对股市继续乐观，但需防范波动风险。

    在波动放大，调整概率增加的情形下，转债该如何操作？兴业证券认为，低价、低溢价率品种仍是“基本盘”。其他一些可行的选择包括底价思维，即“人少的地方”，也可以采取底部思维，即“相对安全的地方”，以正股估值底来减少波动、以平价底保证向上空间，甚至可以在控制风险的情况下降低对正股基本面的要求。

    长江证券报告指出，转债平价均值已高于纯债价值均值，溢价率大幅压缩；转债的防御性有所减弱、弹性在逐步增强。对股票投资者来说，转债的吸引力有所下降，但积极参与新券申购或可获得较为可观的收益；对于债券投资者而言，转债仍是分享股市上涨红利的重要工具，可优先关注低溢价率、股性较强的优质个券，对绝对价格的要求可适当放松。

    国泰君安固收研究团队认为，未来可从三个角度把握转债投资——消灭低价券、跟随正股轮动、打新，对于近期涨幅较大的品种，可以考虑逐步兑现盈利。