子公司家数五年扩张24倍 猛狮科技激进棋局未了

    荣枯复始，躲不过的周期……一句感慨，可以囊括多少英雄气短故事。在A股市场，跳动的K线显然是最好的放大器。既有暴富者一时荣耀无它，亦有短短数日，百亿市值灰飞烟灭。在过去一周，最典型的故事发生在新能源板块。如今细数当年的热点“拥趸”，亦有别一番滋味。

    2015年至今，猛狮科技发起的收购多达20起。这直接导致了上市公司财务费用剧增。2012年，猛狮科技财务费用为780万元，至2017年底时已经增加至2.7亿元。以公司作为战略主线的锂电池行业为例，猛狮科技不仅将制造环节基本覆盖，甚至还横跨多品种。

    汕头商人陈乐伍，最近压力不小。

    他所掌控的猛狮科技（002684.SZ），在经历业绩变脸、股票强平后，近期又遭遇了光伏板块集体回撤，二级市场股价从去年底的17.44元，已经一路跌至不足8元。

    而那场可谓浩浩荡荡的并购之旅，宛如在昨日。

    根据21世纪经济报道记者梳理，2012年上市时，猛狮科技仅有柳州动力宝电源科技等3家子公司，但是到2017年底时，其通过收购、新设等方式的控股、参股子公司已经达到73家。

    快速的扩张，不仅没有对上市公司带来经营能力的提升，反而成为了公司尾大不掉的包袱。

    典型的，台州台鹰电动汽车有限公司、郑州达喀尔汽车租赁等9家主要子公司，2017年有6家处于亏损。

    “就新能源汽车行业而言，涉及的产业环节越多，成本、风险的把控能力越强。但是有一个前提，就是必须每个环节都需要达到一定规模”，华南一位新能源汽车行业人士6月8日评价称。

    外部行业政策的冲击同样不可忽视，除了光伏新政将引发行业重新洗牌外，新能源汽车行业补贴退坡的趋势也已经确立。虽然猛狮科技已开始通过转让股权、外部融资等方式，来缓解高度紧张的资金链，但是能否获得救赎仍存变数。

    起家

    作为陈氏家族的接班人，陈乐伍早期的留美经历，一定程度上决定了猛狮科技的早期发展方向。

    1997年，陈乐伍从美国佐治亚州立大学获得MBA学位。次年回国后，便开始担任澄海市沪美蓄电池有限公司（下称“沪美公司”）的执行董事和总经理，而沪美公司正是他父母陈再喜、陈银卿夫妇名下的企业。

    在积累了一定的企业管理经验后，沪美公司、陈乐伍在2001年共同发起组建了广东猛狮电源科技股份有限公司。或许是早前留美的经历使然，猛狮科技首先便将目光瞄向了北美市场，并成为当地摩托车配件的主要供应商之一。

    随后的几年时间里，欧盟、澳大利亚、日本等国家和地区均成为了猛狮科技的销售战场，公司也逐渐成长为国内摩托车电池出口的龙头企业。

    一时间，陈乐伍荣誉加身。2004年被评为中国优秀民营科技企业家的同时，还曾经担任中国化学与物理电源行业协会理事会理事等职。

    到2010年时，猛狮科技摩托车电池出口销量已经位居全国首位。在那个时代，猛狮科技的行业地位或许丝毫不比如今的宁德时代要弱。

    几乎所有的企业发展都会遭遇瓶颈期，借助资本的力量实现二次突围，便成为了很多企业的选择，猛狮科技也不例外。

    2012年6月，时年41岁的陈乐伍和陈氏家族，便将猛狮科技送入到了资本市场，并在深交所中小板成功IPO。

    凭借在铅酸蓄电池领域的积累，猛狮电池更是一度成为全国公路摩托车锦标赛赛事的专用电池，更是凭借自主研发产品MG14ZS中标香港警署摩托车用电池。

    转折来自于2014年，伴随着锂电池的应用普及，陈氏家族首次“触锂”，并与中科大航空航天学院签署协议，计划在动力锂电池管理系统、智能充电技术等领域进行合作。

    仅仅用了三个月，猛狮科技便推出了10款锂离子起动电池，但是公司经营重心仍然在非胶体电池、纳米胶体电池行业。

    彼时，陈再喜、陈银卿夫妇仍通过沪美公司持有上市公司近40%的股份，但是由于年近古稀，公司经营已然交给陈乐伍、陈乐强两兄弟。

    尚处壮年的陈乐伍，也表现出了潮汕男人敢打敢拼的特点。

    在增资江苏峰谷源储能技术研究院后不久，陈乐伍决定猛狮科技“逐步转型为新能源企业”，同时提出了“2351”战略，其中的“3”即指高端电池制造、新能源车辆和清洁电力三大板块，后期逐步发展成如今的“一体两翼”战略。

    至此，猛狮科技并购周期正式开启。

    扩张

    一般而言，新晋上市公司都有很强的并购预期，但是并购频率如猛狮科技这么频繁的公司，整个A股也十分少见。

    这从其庞大的子公司数量便可看出，2012年时猛狮科技子公司仅有3家，而截至2017年底时，其通过收购、新设成立的子公司已经达到73家。

    数据显示，2015年至今，猛狮科技发起的收购多达20起。这直接导致了上市公司财务费用剧增。2012年，猛狮科技财务费用为780万元，至2017年底时已经增加至2.7亿元。

    以公司作为战略主线的锂电池行业为例，猛狮科技不仅将制造环节基本覆盖，甚至还横跨多品种。

    其中，福建诏安便建设有18650三元电池、21700三元电池项目，而湖北宜城则规划建设有磷酸铁锂电池项目。

    子公司上海松岳则主要负责动力电池PACK的设计开发和制造，子公司天津猛狮新能源则定位于锂电池回收业务。此外，猛狮科技还计划介入到负极材料、NCA三元前驱体正极材料的生产销售中。

    至少，从业务布局上看，猛狮科技堪称锂电上市公司的“多面手”。

    “多环节成本控制优势会更明显，比如电芯就会比PACK更容易控制成本，但是打造全产业链公司的前提，是各个环节都要形成一定规模。”前述锂电行业人士评价称。

    作为“两翼”之一的清洁能源业务，也存在类似情况。

    猛狮科技2017年报显示，全年持有及承建的光伏电站项目共计277MW顺利完成并网。“这个量放在行业内，规模并不算大。”北京一位不便具名的光伏行业研究员6月8日表示。

    但是，猛狮科技清洁能源业务的载体却不少，涉及了江苏峰谷源、德国子公司DurionEnergyAG和酒泉润科等多家公司。甚至，猛狮科技还通过收购博德玉龙30.00%的股权，介入到风电行业。

    子公司数量众多，但是能够赚钱的却只有三个，其中还包括了年利润34.6万元的先进清洁电力技术研究公司。

    2017年，猛狮科技旗下9家主要子公司中，除了曾经IPO未果的华力特电器贡献了过亿利润外，其他公司均出现了200万元至8800万元不等的亏损。

    值得关注的是，在密集收购的过程中，并非没有冷静的质疑声音。

    2017年1月收购上燃动力股权时，公司董事陈乐强、赖其聪二人便投出了反对票。“如何盘活上燃动力的现有资产，没有在可研报告里详细说明，再加上贷款的利息支出，现有资产的折旧摊销、研发及管理费用投入，可能会对公司增加亏损。”彼时赖其聪指出。

    但是，最终此次收购仍然成行。

    转折

    如果不是股权质押爆仓敲响了警钟，猛狮科技可能还会一条道跑到黑。

    今年4月4日，沪美公司发来通知，东兴证券根据融出方委托人指令，对沪美公司质押的部分公司股份进行处置，造成沪美公司被动减持公司股份，并在4月2日至4日期间，合计减持284.25万股。

    5月30日，沪美公司一致行动人易德资本优势股权投资基金，再次被天风证券强行平仓71万股。

    之所以陈氏家族未主动减持，在于其所持有的公司股票已经处于高度质押状态。

    据最新质押公告显示，截至今年2月底，沪美公司累计质押股份数量占其持有股份总数的99.66%，而陈乐伍的质押比例也达到了98.59%。

    紧绷的资金链，也在提醒陈乐伍收缩战线。

    今年5月，猛狮科技公告，将风电业务的载体博德玉龙30%股权，以5000万元的价格转让给ST锐电（601558.SH）。

    陈乐伍也在积极寻求引入外部力量摆脱难关，甚至不惜将控制权让渡，而他所找到的正是广东第一大民企雪松控股集团，并以转让30亿元应收账款、票据资产收益权的形式获得融资。

    但是，外部行业政策的调整，却将猛狮科技打了个措手不及。

    “光伏行业近两年增长迅猛，但是对财政补贴依赖性非常强。虽然2012年以来成本降幅达到90%，但是收益上还是做不到平价。”上述光伏行业研究员指出。

    他为记者算了一笔账，2017年全国新增光伏装机53GW，原本预计今年在45GW至53GW之间，但是其中30GW的地面电站没有补贴指标，相当于这部分需求就没有了。虽然分布式仍然有10GW的补贴指标，但是上半年已经用完了。

    “相当于熔断了，下游突然发现没有市场了，预计年内新增装机量可能会下降七成。”该研究员指出。

    猛狮科技重点布局的锂电池行业，则面临着上游涨价的问题。

    上海一位三元前驱体供货商6月8日指出，虽然钴盐价格有所下降，但是镍盐却开始补涨，加上锂价居高不下，很多生产企业改为少量、多次采购，“上游原料价格涨了，下游利润空间自然被压缩。”

    “政策补贴无非是起到扶上马、送一程的作用，最终还是基于产品本身的市场接受程度如何。”上述光伏研究员表示。