“牛散”景华重组套利失灵

    ⊙记者 吴正懿 ○编辑 孙放

    暴力拉升后紧跟着的是“闪崩”暴跌，冀凯股份的“抛物线”走势让人心惊。

    上证报记者注意到，“牛散”景华合计掌控冀凯股份约11.26%的股权，还持有民盛金科13.82%的股权。进一步探查，两只股票都被高度控盘，且在资本运作过程中均出现了杭州焱热实业有限公司（下称“杭州焱热”）的身影，似有多重资本合力托盘。

    有待观测的是，在去杠杆、严监管的背景下，罗伟广、苏思通等热衷重组套利的私募明星接连陨落，像前两人一样偏好重组股的景华能否全身而退？

    “牛散”景华遭遇闪崩

    5月21日，冀凯股份遭遇连续第三个跌停板，使股价呈“抛物线”走势。而在之前的4月23日至5月初，股价曾暴力拉升，区间最高涨幅约50%。

    消息面一片平静的冀凯股份暴涨暴跌原因不明。综合判断，应是有股东方在前期拉升股价吸引资金追涨后，快速在二级市场减持套现。

    查询冀凯股份一季报，公司前两大股东卓众达富和冯春保分别持有29%、26%的股份，第三大股东杭州焱热持有11%股份；第四大股东景华，第五大股东“信三威-润泽2号”，第八、第十大股东“迎水民盛景融2号”“迎水民盛景融1号”系出同门，合计持股11.26%。

    由此看来，公司前五大股东累计持股比例超过77%，其他股东持股较为分散。“持股5%以上股东减持前需预告，前几大股东砸盘的嫌疑基本可排除。”投行人士对记者表示，“由于该股票筹码非常集中，实际的流通盘很小，一旦股东出逃就会出现‘闪崩’的情况。”

    将聚光灯对准景华。2016年2月至12月，景华通过其账号及“信三威-润泽2号”产品首次举牌冀凯股份。2017年，景华乘胜追击再次举牌，将持股比例升至11.26%。据记者测算，景华的投资成本超过25元/股，累计耗资约5.6亿元。以冀凯股份最新股价匡算，不计财务成本，景华已有约10%的浮亏。

    景华更早入局的重仓股是民盛金科。2016年初，宏磊股份（民盛金科前身）原实控人戚建萍家族转让所持55%股份，景华是受让方之一。当时，景华以27元/股的价格受让5.09%的股份，斥资约3.02亿元。当年8月，景华耗资3.4亿元完成二次举牌，此后通过“信三威-润泽2号”“昌盛八号”等账户继续增持。目前，景华及其一致行动人合计持有13.82%股权，测算投资成本约30元/股，耗资约8亿元。

    与杭州焱热“出双入对”

    敢于押重注的景华，究竟看到了什么样的“底牌”？

    从景华相中的“猎物”分析，颇有共同之处：民盛金科与冀凯股份都在2016年初易主并启动重组转型，且前几大股东合计持股比例较高，股价走势也有明显的控盘痕迹。另外，这两家业绩平平的公司都热衷高送转，民盛金科在2017年巨亏的情况下，拟10转5股；冀凯股份2017年盈利927万元，拟10转7股。

    杭州焱热，进一步“拉近”了两家公司的关系。2016年初，杭州焱热与景华等人同步“瓜分”了戚建萍家族所持宏磊股份部分股权，杭州焱热受让的股份比例为5.27%。然而，6个月锁定期刚过，杭州焱热便急切减持，2016年三季报时已不见踪影。几乎与此同时，景华控制的“信三威-昌盛八号”却在二级市场增持了多达4.35%的股份，迅速完成了二次举牌。

    “出双入对”的场景在冀凯股份重现。2016年12月，冀凯股份第三大股东鼎杰资产将所持11%股份全部转让给杭州焱热，单价29元/股，合计对价6.38亿元。同在2016年12月，景华完成了对冀凯股份的首次举牌。

    从时间轴看，景华在入局民盛金科时已另辟冀凯股份“战线”，杭州焱热与景华“联合作战”完成套利之后，转而驰援冀凯股份再与景华“会师”，这样的“交情”显然不是用巧合能解释的。

    “多次举牌一家被其他资本方控盘的公司，不是私募的常规选择，因为退出周期会受到限制。从投资逻辑看，远不如持有不到5%的股权那样进退自如。”浙江私募人士对记者说，除非私募对这家公司知根知底，有一定掌控力。

    重组不力股价承压

    据记者测算，景华在民盛金科、冀凯股份两只股票上合计投入近14亿元。以停牌前股价计，景华投资民盛金科有近一倍的浮盈。不过，停牌中的民盛金科刚刚宣布重组终止，2017年度亏损较大，复牌后走势不确定。

    公开资料显示，景华出生于1977年。4年前，他曾对媒体透露，过去15年来，自己通过股票投资将个人资产从1万元增值至2亿元。

    从景华的过往投资经历看，他偏爱重组题材，潜伏山水文化（现名ST山水）一战成名，2014年起出没于*ST成城、*ST皇台等多只重组股中，2016年重仓杀入民盛金科、冀凯股份两只股票后，公开资料再无其他持股信息。

    但从重组进程看，冀凯股份碌碌无为，民盛金科向金融科技的转型尚未成功。2016年，民盛金科合计斥资15.55亿元现金收购合利金融100%股份，交易对手方未设业绩承诺。后来，民盛金科大股东柚子资产出面兜底，承诺合利金融2017年、2018年度净利润分别不低于1.14亿元、2.18亿元。但2017年度，合利金融实际盈利仅7768.15万元，上市公司计提商誉减值损失1.95亿元，导致上市公司2017年度亏损2.16亿元。

    今年1月19日起，民盛金科停牌筹划重组。停牌期间，公司控制权发生变更，民众创新将所持10.77%股权转让给云驱科技，景华及其一致行动人也将所持13.82%股权对应的表决权委托给云驱科技，公司实际控制人变更为霍东。民盛金科同步筹划重组，拟作价15.3亿港元收购民众证券集团51%股权，但5月20日晚间，上市公司宣告终止筹划重组。