最敬佩指数基金发明人 打造简单易用投资方案

    证券时报记者 裴利瑞

    2022年的A股市场热点频出，从一季度的周期股到二季度的“新半军”，投资主线频繁切换。在汇丰晋信基金经理吴培文看来，这主要是因为今年宏观经济压力较大，所以市场在估值和基本面方面都很容易遇到上限，导致了市场行情的频频转向。

    拉长时间来看，风格轮动一直是摆在众多基金经理面前的难题，有人选择用完全的自下而上平滑市场的钟摆，也有人选择随波逐流在各大热门赛道之间切换。而吴培文尝试在组合中融合多个不同风格，通过不同策略的周期性差异来相互对冲，提高组合在不同市场风格的适应度。

    打造简单易用的

    长期投资方案

    证券时报记者：您如何总结自己的投资理念？

    吴培文：谈到投资理念，很多基金经理可能都以巴菲特、彼得·林奇为偶像，但对我来说，最敬佩的人是约翰·伯格，他发明了指数基金，解决了大量投资者的长期理财问题。所以，我的工作愿景是“打造简单、易用的长期投资方案”。这个愿景有三个特征：一是“长期”，即在投资方法和理念的取舍上优先保证实现投资的可持续性，争取用长期竞争取代短期竞争；二是“简明”，即投资方案的原理和规则简单明了，可以让投资者看到产品本质的运行机制；三是“易用”，为投资方案定义比较明确的功能场景和目标客户，方便投资者对号入座，找到适合自己的产品。

    证券时报记者：能否以新产品为例，具体说明一下如何实现这一目标？

    吴培文：我们这次新发的汇丰晋信策略优选混合基金，针对的场景是“投资的风格轮回”。很多投资者都可能遇到过类似的困扰，一种投资风格，看着它表现很好，自己一买就开始长期回调，而几年以后，当大家逐渐忘记这种风格时，它却悄悄地又开始涨了。所以我们设计了“多策略混合”的投资方案。这个方案有两个要点：

    一是在组合中混合了多种不同风格的经典策略，包括成长策略、低估值策略和优质企业策略等，在投资原理上，它们都基于对企业价值的估计，都可以用现金流贴现法来表述，只是分别强调了现金流贴现法中不同的一些因子。但由于考虑的侧重点不同，这些子策略会各自响应不同的宏观经济特征，从而形成有差异的表现周期，混合之后更容易产生相互对冲的效果，有望改善投资组合的长期稳定性。

    二是评估各个子策略的估值等可行性因素，进而调整权重。评估的标准是当前可选标的的数量、质量、估值等，如果某个策略的可行性由于估值整体过高、可选标的较少等原因明显降低，就会把这个策略的配置降低到较低水平，但我们会始终为各个策略保留仓位。

    三四季度投资主线

    或再切换

    证券时报记者：当下市场属于什么阶段，更适合哪种策略？

    吴培文：今年宏观经济压力较大，所以市场在估值和基本面方面都很容易遇到上限。这将导致投资主线可能频繁切换，每过一段时间，老的投资主线就可能容易被新的主线接替。

    这一现象已经在一二季度有所体现，比如一季度的主线是煤炭和建筑，二季度的主线就变成了新能源和军工。而且今年二季度的市场是一个比较异常的市场，一是有超出预期的活跃，二是在新能源和军工等板块有了局部过热的趋势，很多公司开始讲故事，然后便大面积涨停。按照这一趋势，三季度和四季度的投资主线很可能会继续切换，这和过去几年“茅指数”长期占据主流的状态有很大不同。

    所以我建议目前重点关注优质企业策略和低估值策略。一是关注低估值、低预期的标的；二是重点关注优质企业策略，在经过2020年以来的调整后，优质企业策略的估值溢价相对前两年已经显著下降，当前正是比较理想的布局时机。

    证券时报记者：按照您的预期，未来可能会有哪些切换方向？

    吴培文：从切换的方向来看，有三条潜在的主线或许值得关注：分别是数字经济、以部分消费股为代表的高ROE公司，以及受益于疫情复苏的行业。

    第一个是数字经济，包括计算机、电子、通信、传媒等，今年有必要高度重视。因为这几个行业以往一般估值较高，但当前很多标的已经进入了低估值策略的选股范围，这个异常现象值得重视。从一季报和中报预告来看，和数据流量有关的行业，表现都比较好，包括通信模组、服务器、光模块等。另外，信创和游戏接下去都可能出现基本面的拐点。总体上，数字经济这条投资主线，估值较低，基本面向上，长期成长空间明显，值得重点关注。

    第二个是以部分消费股为代表的高ROE公司，大部分在2021年年初估值达到高点。随后回调了一年半左右，再加上业绩增长，估值下降较为明显，近期发现不少原来太贵的公司，已经进入30倍PE（市盈率）以内。这些公司具有较强的业务“护城河”，持续增长的潜力较强，在估值较低的前提下，可能在下半年出现估值切换。

    第三个是受益于疫情放开的服务业。两年多的疫情给大家生活带来了很大改变，相关的股票也跌幅较大，但随着疫情逐步放开，大家可能会对服务业的恢复预期非常高，这种重大转折所带来的投资机会需要提前做好准备。