私募FOF高光的另一面：明星“拼盘”业绩黯淡 有效供给依旧稀缺

    私募FOF迎来高光时刻。截至12月19日，今年以来私募FOF基金共发行2322只，而去年全年才发行1303只。

    如果从发行数量来看，私募FOF今年无疑迎来了高光时刻。截至12月19日，今年以来私募FOF基金发行数量达2322只，而去年全年才发行1303只。

    不过，伴随私募FOF的快速发展，一些问题也逐渐暴露出来，如简单地对明星私募管理人进行叠加配置、主动管理能力亟待提升等。某第三方平台数据显示，截至12月15日，多只2018年以来成立的FOF产品业绩乏善可陈。

    业内人士认为，在居民财富增长需求转向净值化产品的过程中，私募FOF发展潜力巨大，但目前行业仍处于“野蛮生长”的状态。部分FOF管理人缺乏真正的资产配置能力，很多FOF产品没有发挥分散投资的作用，未来行业必将经历多轮洗牌，通过主动资产配置满足投资人收益风险偏好的管理人将成为FOF行业的“终极赢家”。

    高光：发行数量接近翻倍

    张强（化名）是某中型FOF私募的总经理，昨晚刚调研了业内一位私募基金经理。张强笑言，他最近被朋友们称为“调研达人”。

    “今年算是公司发展最快的一年，因为很多之前习惯于买非标产品的高净值客户急需替代品，FOF低波动的特点非常契合他们的需求，并且今年不少知名主观策略私募业绩承压，FOF则表现较为突出，所以公司管理规模稳步增长。我也需要多调研私募机构，真正做到多策略、多管理人覆盖，实现有效的分散化投资。”张强直言。

    私募FOF行业今年迎来了高光时刻。私募排排网最新统计数据显示，截至12月19日，今年以来共发行了2322只私募FOF基金，而去年全年私募FOF基金仅发行1303只。

    珠池资产总经理路志刚直言：“从去年下半年开始，很多金融机构主动跟我们联系。比如券商、信托和家族办公室等机构，都对珠池资产进行了尽调，所以我能够深切感受到市场需求的爆发。近年来，券商、银行等金融机构的底层资产向标准化产品转移，FOF具有平滑波动性的特点，成为非标产品的替代品之一，因此行业迎来了一波大发展。”

    厦门博孚利资产CEO何阳阳也认为，在银行理财、信托行业纷纷转型的背景下，居民财富从非标产品溢出，催生了大量的财富管理新需求。与此同时，资本市场的赚钱效应也推动了居民财富向权益类产品转移。因此，不仅公募FOF基金份额从年初的1000多亿元增长至如今的2200亿元，而且私募FOF持牌机构和私募FOF产品规模也大幅增长。

    沪上某FOF人士分析称，从中长期视角来看，私募FOF行业发展前景巨大。其原因有三：一是净值型产品逐步成为高净值人群的重点配置方向，FOF投资会随着私募行业的大发展而迎来重大机遇。二是FOF产品凭借其低波动特点能满足高净值人群的财富配置需求。三是私募策略走向多元化，也为FOF的发展提供了充足的底层资产。

    痛点：明星FOF很难成为FOF明星

    值得注意的是，在私募FOF快速发展的过程中，曾有诸多明星私募FOF成为“爆款”，但如今看来，业绩表现乏善可陈。

    2018年3月，中信证券推出了“自带流量”的中信证券信享盛世系列FOF产品，召集了王亚伟的千合资本、赵军的淡水泉（北京）、高云程的景林资产、胡建平的海宁拾贝投资、庄涛的上海盘京投资和靳天珍的上海煜德投资六大明星私募。据渠道人士透露，该产品当时强势吸金80亿元。此后不久，招商资管、国泰君安资管和国信证券也成立了全明星私募FOF产品，分别取名为招商智远群英荟臻选FOF、国泰君安全明星FOF和国信复利领航系列FOF。

    不过，从上述“爆款”产品成立以来的业绩表现来看，多数产品并未成为FOF明星。

    深圳某第三方平台数据显示，截至12月15日，上述四大券商发行的明星私募FOF基金成立以来收益率均接近60%。但从客户体验来看，多只产品不达预期。有业内人士直言：“投资者体验欠佳，并没有很好地发挥FOF产品分散组合波动、平滑收益的作用。”

    Wind数据显示，2018年中信证券信享盛世1号产品亏损幅度超16%。虽然在2019年和2020年百亿级私募业绩大丰收的背景下，该产品净值得到了修复并创出新高，但从该产品的定期披露报告中可以发现，多位投资人在2019年一季度“割肉”赎回。

    另外，评价一只FOF基金是否能够平滑波动的重要指标是夏普比率，即每承受一单位风险所产生的超额报酬。这个比率越高，投资组合越佳。私募排排网数据显示，招商资管群英荟FOF1号的夏普比率仅为0.53，中信证券信享盛世1号的夏普比率为0.86，国信证券复利领航1号夏普比率也仅为0.77。

    “虽然私募FOF行业的发展不断提速，但其中包含很多‘伪FOF’，比较典型的就是将市场上的私募大佬产品做一个拼盘。这种FOF产品虽然很好募钱，但由于底层的私募管理人资产和风格相似，所以很难发挥FOF的真正价值。”沪上某私募研究员直言，私募FOF的本质在于通过多资产、多策略、多管理人的动态组合构建，在降低波动的前提下获得稳定收益。目前来看，大多数全明星FOF产品只是为投资人提供了购买明星私募产品的通道，而非真正的FOF产品。

    明晟东诚CEO徐刚也表示，FOF行业发展空间广阔，但目前存在被动式FOF多、主动管理FOF少的痛点。“FOF基金具有收益来源多样、投资风险分散等特点，可是现在很多FOF产品局限于投资单一类别资产，偏重于被动组合和基金选择，在资产配置方面提供的附加价值较低，客户体验欠佳。”

    难点：有效供给难以满足潜在需求

    除了资产配置价值尚未完全发挥，在多位业内人士看来，FOF行业还面临着有效供给较少、难以与理财资金对接等难点。

    徐刚直言，由于FOF行业尚处于发展初期，供给端尚不成熟，为投资人提供的有效供给不足，因此市场对FOF的认知也存在偏差，供求无法形成良性循环。

    “银行理财、信托逐步打破刚兑而溢出的财富管理需求，针对的是能够通过资产配置平滑波动的主动管理类FOF，但目前这类FOF管理人相对较少。2014年证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》允许私募基金财产的投资范围扩展至基金份额后，私募FOF才得以真正起步，近两年底层策略也才开始丰富起来，所以具备中长期业绩、规模较大的主动管理类FOF管理人少之又少，从而导致有效供给稀缺。”上述私募研究员分析称。

    据记者不完全统计，以组合基金为核心策略的206家私募管理人中，管理规模在50亿元至100亿元的私募管理人仅有4家，管理规模在20亿元至50亿元的私募数量只有14家，而管理规模5亿元以下的私募多达165家。

    另外，何阳阳表示，资管新规要求，资产管理产品可再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资于公募证券投资基金以外的资产管理产品，因此银行理财子公司作为市场最大的金融产品需求者，目前仍无法直接投向私募FOF基金。此外，私募FOF作为非持牌金融机构的FOF产品，在银行代销上也存在一定限制。

    广金美好总经理罗山也认为，由于私募基金未被认定为持牌金融机构，因此被排除在很多机构的合作对象之外。同时，母基金天然就多了一层嵌套，因此受资管新规的限制，私募FOF难以与理财资金对接。