全面降准释放1.2万亿元！10家公募火速解读，如何影响股市、债市？

    本报记者 王思文

    今天（12月6日）宣布的降准，可谓奔着“预期”而来，最终落地。

    此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，决定于2021年12月15日对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，预计此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

    央行表示，此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。

    在此消息公布后，《证券日报》记者第一时间联系多家公募机构对此进行解读。他们认为，此次降准本身不超预期，进一步释放了稳增长信号。对于股市，降准短期利多，或加速跨年行情节奏。

    “适时降准”进一步释放稳增长信号

    大成基金分析称，此次降准与7月9日的降准有所不同。7月央行降准时市场对经济下行存在分歧，超预期降准引发市场对经济担忧，导致银行股下跌。而本次降准时，市场对经济下行压力有较强预期，降准释放稳增长的信号，有望边际缓释市场对经济压力、银行风险的担忧。同时，降准可以释放长期资金，降低金融机构负债成本，进而降低社会综合融资成本，实现对小微企业的融资支持。央行稳健货币政策取向并没有改变，此次降准是为了表达稳增长意图，信号意义更强。

    中欧基金分析认为，本次降准与7月降准的不同之处在于：目前市场对经济已经形成了较为悲观的一致预期，预期差较小。

    对于此次“降准”的时间节点，富国基金指出，本次“降准”的动作本身不超预期，但“降准”的时间略超市场预期，隐含着政策“发力”的意愿好于市场预期，有望对市场形成实质推动。

    “当前我国经济形势依然复杂严峻，经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行，这将面临很多挑战。因此，通过降准来释放流动性成为一个重要的政策选择。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，预计释放1.2万亿元资金，有利于提振我国经济复苏力度。”前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙表示。

    在释放流动性的同时，多家公募基金分析认为，此次降准信号释放意味着稳增长信号进一步明确。

    新华基金表示，今日“适时降准”信号释放意味着稳增长窗口打开。“从11月市场走势来看，衰退逻辑阶段性占优，其中隐含的政策判断是传统的稳增长（地产和基建为主要抓手）发力的空间有限，但短期稳增长占优，这有助于银行间流动性保持宽裕状态，并推动实体信用继续企稳回升。”

    万家基金分析认为，此次降准及时落地，反映了政策对于经济基本面的呵护，市场对于稳增长的预期有望提升，短期利好逆周期政策相关板块：如房地产、钢铁、水泥、煤炭等。

    “稳增长依然是2022年一个重要的政策目标。稳增长将会配合财政政策和较为宽松的货币政策，而降准是一个重要的选择。”前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙认为。

    “降准预期升温，政策稳增长的诉求在上升。”诺安基金同样认为。

    “当前经济基本面情况也支持进行降准操作。”长城基金表示，促进经济稳增长，当前供给约束放松带来的经济回温尚不稳固，经济增长的结构问题依然突出。配合防范化解金融风险，部分企业风险出清之下，货币政策有必要配合性宽松，对冲潜在的金融风险。通胀迎来拐点，11月以来黑色商品与原油产业链价格调整，PPI通胀高点已现。美货币政策影响有限，通过释放人民币汇率调节内外平衡的潜力，我国的货币政策具备“以我为主”的调节空间。

    具体到地产角度来看，博时基金表示，近期虽然地产政策有了边际放松，但严控“城投+地产”的整体格局，暂无根本性改变。地产和城投平台是传统的高息资产供给主体，在二者被显著约束之后，高息资产的供给显著收缩，导致市场出现了一定的“资产荒”的格局；“地产+城投”也是中国传统的信用扩张载体，房地产销售增速和社融增速有着很高的正相关关系，如果房地产政策无系统性的放松，那么预计经济至多从“紧信用”转向“稳信用”。在“地产+城投”未系统性放松的大背景下，收益率整体是易下难上的。但我们也要看到，在结构性货币政策下，银行体系的负债成本并未显著压降，银行的同业存单利率在近期还有所上行，这就约束了长端利率的下行空间。

    A股：降准短期利多，跨年行情节奏或加速

    全面降准对股市影响如何？

    根据历史统计，2017以来9次降准，降准预期形成（即会议或领导讲话透露或将降准）至降准公告的降准预期“发酵”期，指数有7次收益率为正（近3年收益率均为正）。

    而降准公告至准备金率变动期间，指数仅有5次收益率为正，表明市场最好的阶段或在降准预期“发酵”期。

    就降准对股票市场的影响上，富国基金分析称，降准预期“发酵”期是降准期间表现最好的阶段，本周即此轮降准预期“发酵”期，指数或有望取得较佳的表现，跨年行情的节奏有望加速。

    与富国基金一样，前海开源基金持有类似的观点。该公司首席经济学家、基金经理杨德龙同样认为，一旦降准，这将会对于股市的跨年度行情起到一定的推动作用。

    新华基金则认为，今日“适时降准”信号释放，维持对市场较为乐观的中期判断，短期市场风格在两类逻辑的摇摆下会较为均衡。“我们对于四季度乃至明年上半年市场的展望是震荡上行、风格更加均衡、消费和科技并重。主要理由是随着房地产融资和能耗双控的双双纠偏，信用逐步企稳且利润结构改善。前者有助于降低经济失速风险、提振市场风险偏好，后者有助于企业盈利从极致分化走向收敛。10-11月经济和政策的走势基本复合预期，房地产融资纠偏带动社融增速在10月企稳，11月还将进一步回升至10.3%附近；经济的类滞胀格局也有好转，从11月开始PPI和CPI将会比较快的收敛，经济在地产拖累下仍在寻底，但失速下滑的阶段也基本过去。”

    “市场目前在两个逻辑间摇摆：衰退和稳增长。这两个逻辑都认同当前经济处在较差的状态，政策面有稳增长诉求；从11月市场走势来看，衰退逻辑阶段性占优，其中隐含的政策判断是传统的稳增长（地产和基建为主要抓手）发力的空间有限，能力和意愿都存在强约束，政策面主要通过适度货币宽松、保民生和中小企业、鼓励改革创新等方式延缓经济周期下行。明年3月前市场沿着这个逻辑持续演绎的变数较大。”

    富国基金指出，对于A股而言，会缓解市场对信用风险的担忧，有助于市场的风险偏好提升；而且“松”地产会直接带动融资需求恢复，使得未来降准“宽货币”更好向“宽信用”传导。对于地产及其产业链而言，地产企业融资逐步恢复，地产及其产业链（建材、家电等行业）的市场表现或值得期待。

    短期内，降准是“宽货币”的表现，但对权益市场更友好的是“宽信用”阶段。中期的市场表现，仍要关注“宽货币”后，“宽信用”即社融和贷款增速能否有较大向上弹性，来判断中期的市场流动性变化。整体上，降准时间点超预期，使得降准或对市场形成实质性推动，而下周的降准“发酵”期是降准期间表现最好的阶段，因此跨年行情有望在降准预期推动下，在下周迎来节奏加快。

    从行业配置角度看，富国基金认为降准预期“发酵”即流动性预期在提升的阶段，A股的成长风格表现占优，结合历年跨年行情整个阶段中，往往是“强者恒强”，因此综合二者，当前时点“高成长”板块的“高赔率”使得，“高成长”即新能源车（动力电池中游和整车）、军工、电子（半导体）、光伏和风电更值得加大配置。在下周五生效的沪深300指数调整，或继续强化新能源车、光伏等“高成长”板块的结构性行情，为其提供千亿规模的增量资金。“均值回归”板块作为跨年行情的补充，重点关注提价带动盈利预期改善的白酒和带量采购落地后的医药，以及融资逐步恢复的地产及其产业链（建材和家电行业）的“高胜率”配置机会。

    摩根士丹利华鑫基金认为，行业配置层面，短期推荐稳增长主线，稳增长主线最受益的方向是大金融和周期。高景气赛道短期受风险偏好抬升，后续关注增量资金的入场情况。

    具体到各板块，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙认为，当前A股市场已经逐步开启跨年度行情，积极布局新能源龙头股或者是相关基金是一个比较好的投资策略。另外，一些被错杀的优质龙头股，特别是消费白马股同样具备比较大的投资机会。虽然当前消费增速较低，但是这并不影响到消费白马股长期的投资价值。因为消费白马股普遍具有比较强的品牌价值，一旦消费增速上升，品牌消费品将会迎来比较好的表现机会。而在通胀情况之下，食品饮料价格近期普遍出现提价，包括白酒也都出现了提价的现象。这些都是有利于食饮料板块的崛起，从而带动整个消费板块的表现。消费和新能源依然是当前比较好的布局的两个板块，加上行情风向标，券商股的崛起，对于后市投资者要保持信心和耐心。做价值投资知易行难，通过逆向投资，在行情低迷的时候去布局一些被错杀的优质龙头股或者是优质龙头基金是一个不错的投资策略。

    中信保城基金则认为，整体上仍维持均衡，阶段性可更关注受益于流动性宽松的高景气成长方向，重点关注高端制造仍是中期主线，以光伏、新能源车、半导体为代表的高端制造高景气趋势不改。成本压力边际缓解后的中下游复苏、提价逻辑，以及政策预期修复的思路。典型如房地产及地产后周期、生物医药等。

    债市：利率下行的持续性或弱于上轮

    就降准对债市可能造成的影响，中欧基金分析称，降准短期来看对债券市场形成利好，但此次利率下行的持续性或弱于上轮。

    在诺安基金看来，预计短期债市利率或受到相应影响。

    “降准有望进一步增强货币宽松预期，引导利率下行，”长城基金表示，今年7月份央行超预期降准，债券收益率大幅下行。而历史中降准也出现过对收益率影响不大，甚至不上反下的情况。其中核心的差异在于是否存在预期差。本次货币边际宽松已经有一定预期，此次降准的影响或将不及7月份。央行在2021年11月19日发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》中，删除了延续多时的“管好货币总闸门”，没有提及“不搞大水漫灌”，从而使得债券市场已经产生边际宽松预期。虽然三季度货政报告后已经有边际宽松预期，一方面一部分投资者还是认为当前存在通胀、地产政策等掣肘，另一方面大家对于货币政策推出的时点大多预期在明年一季度。

    “总的来看，我们认为降准符合当前中国经济稳增长的基调。本次“降准”已有一定预期，因此利率下行幅度将不及七月份。”长城基金表示。

（编辑 孙倩）