市场风格回归均衡 价值名将程琨携新基金再出发

    对市场波动比较敏感的投资者可能会发现，近期热门赛道的波动明显加大，低估值价值板块的成交活跃程度则明显提升。自7月28日上证指数阶段性见底反弹以来，创业板指“原地踏步”，价值风格指数显著跑赢；另一方面，两市连续第35个交易日成交额突破万亿元，显示权益资产的投资机会仍然受到高度关注。

    在此背景下，价值投资风格受到更多关注。广发基金程琨的投资风格具有明显的逆向特征，他推崇自下而上的价值投资，关注资产的长期价值和安全边际，他强调通过独立的、深度的思考和研究，像优秀的企业家一样来评估企业，与优质的企业共成长。

广发基金价值投资部基金经理 程琨

    秉承与价值相守、与时间为伴的理念，程琨管理的基金获得了良好的回报。自2014年9月4日至2021年6月30日，他在广发逆向策略的任职回报214.83%，任职年化回报18.29%。自2019年5月7日管理广发优企精选以来的任职回报108.46%，任职年化回报40.65%，获得海通证券三年期五星评级。

    9月7日至9月13日，拟由程琨管理的广发价值驱动（A类：011427，C类：011428）在浦发银行、广发基金直销等渠道发行。该基金是混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%，基金管理人将综合评估备选公司所处行业的整体情况以及公司价值估值状态，精选同行业具有综合比较优势、价值被相对低估的优质上市公司构建组合。

    多因素推动价值风格走强

    今年以来，主要集中于传统周期、金融、稳定增长行业的价值板块的盈利不断改善，而部分成长板块，如TMT和食品饮料的盈利增速则出现了明显的放缓趋势。据招商证券统计，根据定期报告，成长和价值板块的盈利增速差异收窄，从一季度末的25%下降到二季度末的18%。

    而盈利差异的变化，往往会在中短期内影响到估值差异的变化，典型的例子就是投资者所熟知的“年报行情”，往往较好的盈利增长会推动相关个股和板块的股价表现。类似的，在盈利增长的推动下，近期价值板块的走强，成长和价值板块估值差异略有收窄，但成长板块整体仍然面临较高的估值收缩的压力。按照这一思路，如果下半年成长和价值盈利同比增速继续下行，盈利差异有望继续收窄，从而继续推动估值差减小。

    从宏观层面来看，多家券商分析指出，一方面社融、信贷增速有所放缓，宏观流动性趋于收敛状态，高估值板块的估值扩张“动力”降低；另一方面，十年期国债收益率快速下行，银行理财收益率和信用债收益率也快速下行，无风险利率处于较低水平，在出口增速减缓背景下财政政策有望发力，后续无风险利率上行动力提升，为价值风格表现创造有利的宏观环境。

    虽然价值板块开始回暖，但业内也普遍预期，市场风格大概率不会再转变为价值占优的另一个极端，未来维持风格再平衡或是较为可能的方向。因此，展望未来市场，研究机构认为，自下而上精选个股依旧是核心，重视估值、注重安全边际的价值投资风格或将受到更多关注，价值风格基金的配置价值也将提升。

    价值投资的长期胜率更高

    广发基金程琨入行已有15年、具有8年基金管理经验，是广发基金价值投资部旗下一名资深的基金经理。在多年的市场实践中，他形成了完善的经典价值投资体系。一方面，他注重企业安全边际，对于估值30倍以上的品种保持谨慎；另一方面，他极为看重企业的护城河，以企业家的思维深入研究企业，发掘长期价值被忽略的优秀企业，分享企业长期成长的回报。

    从持仓看，程琨的组合呈现出不追热点、逆向投资、长期投资的特征，不少股票持有两三年，部分股票期有期达五年，换手率低，具有明显的长期价值投资风格。从集中度来看，单一个股在组合中的持仓比重较高，但单一行业的比例不会超过20个点。其中，消费和制造是程琨重点配置的两大领域，尤其是制造业中细分的汽车、机械、化工等。

    谈及今年价值与成长结构分化的市场，程琨表示，由于中国经济进入重质而不是量的新常态中，增量变得稀缺，加上前期货币持续宽松，使得部分大众认可、前景“光明”的资产被过度定价，未来这部分资产的波动有可能变大。而市场上仍然有部分低估值的资产具有较好的长期价值。从定量数据的分析和拆解来看，这部分资产部分落在中小市值股票上，中证500的估值分位在历史7%的位置。

    站在当前来看，投资人很难准确预测成长和价值到底哪个板块占优，不过，程琨表示，从长期来看，坚持价值投资策略的长期胜率更高。结合增量经济稀缺、资金较为拥挤的现实，程琨更愿意寻找不那么拥挤的领域进行投资。他认为，由于市场资金更关注增量，存量市场机会的定价并不充分，看好存量市场中的整合和重构机会。

    程琨认为，中国拥有完整的产业集群，优秀的制造业基础，庞大的消费市场，以及密集巨大的城市群，这给中国经济的存量结构优化提供了良好的基础条件。优势企业可以在整合和重构中提升效率，提供更好的服务和产品，完善和优化自己的护城河。例如，领先尝试数字化改造，能提升自己产业地位的企业；借着国货潮实现从产品力和渠道力向品牌力的跃升的消费企业；通过工程师红利和产业集群优势，进一步在国际竞争中占据有利产业链地位的优势制造业等等。

    （风险提示：基金的过往业绩、过往评级并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金过往业绩不代表新基金的未来表现。基金经理当前关注方向，不代表长期必然投资方向。）

    （CIS）