广发基金李琛：取胜的关键是稳健 用细水长流勾勒价值轨迹

    “真正会打仗的将军无仗可打，因为他已经做了很好的防御和准备工作，别人知道他实力很强，根本不想跟他打，他就达到了不战而胜的状态。”

    这是广发基金价值投资部基金经理李琛，在学习《孙子兵法》时比较认同的理念。作为一名从业21年的投资人，她自然而然地将其引申到投资管理。“做投资也一样，你得先保证组合整体不要承担大风险，再为自己创造获胜的条件。即，取胜的关键是稳健。”

    广发基金价值投资部基金经理 李琛

    因此，在每一个投资决策前，李琛都会首先考虑风险，在风险可控的前提下，再去做长期布局，努力获取超额收益。同时，善于思考和总结的她，以开放的心态面对市场的每一次变局，并不断对自己的投资体系进行完善和迭代。

    Wind统计显示，李琛自2016年2月23日起管理广发消费品精选A，截至今年7月20日，她的任职累计回报172.61%，年化收益率为20.36%，超越区间业绩比较基准的涨幅为99.21%。

    经历4轮周期考验 重视风险控制

    作为较早入行的投资人员，李琛经历过A股多轮牛熊周期转换。其中，管理组合的第2年，她就碰上了百年一遇的全球金融危机，市场的剧烈波动，让她对风险产生了深刻的认识，因此，对组合的风险控制以及长期收益格外关注。

    2007年6月份，李琛在牛市期间走上投资岗位，成为一名公募基金经理。当时，国内经济还在粗放式增长阶段，和经济增速紧密关联的资源品，如化工、石油、钢铁、煤炭等周期行业是市场的“明星”。他们的共同特点是业绩盈利弹性大，增速达到1倍甚至几倍。

    这使得周期品成为资金竞相追捧的对象，李琛也加入了其中，配了很多弹性大的周期板块。得益于此，在市场上涨阶段，李琛的业绩表现极为亮眼。然而，2008年，金融危机海啸席卷全球，全球资本市场陡然转熊，包括A股。

    “每天开盘就跌，悲观的市场情绪到处弥漫”，这种风险爆发对投资组合产生的冲击，让李琛内心留下了要重视风险的深刻体会。此后，她又经历了2011年的熊市、2015年去杠杆下的大波动以及2018年的熊市。

    面对市场的大幅波动，她在煎熬中进行了深刻的反思，认识到投资是个系统性的工程，要构建系统、全面的投资框架。回望这些年，李琛感慨地说：“经过几次周期轮回，我发自内心将风险防范放在第一位。”

    2016年2月份，李琛接手管理广发消费品精选，她注重回撤控制，会从流动性、基本面以及估值等维度来衡量和评估风险。每一次投资决策前，她都会首先考虑组合的风险暴露程度。在市场的多年锤炼，也培养了李琛对风险的敏锐直觉。

    在她看来，有三类风险必须要予以重视：一是宏观经济下滑导致的资产收益率下滑，这是谁也无法抵御的系统风险，必须通过调整股票仓位来控制风险；二是行业本身是周期性发展的，当行业行至基本面拐点和经营拐点时，要及时规避；三是公司经营层面出现重大风险时要懂得适时卖出。

    落到组合管理中，李琛重视基本面研究，一是对宏观经济的研究，保持较高的关注度，二是在配置标的上，不仅关注其盈利增长速度和增长质量，还关注与估值的匹配程度，即使公司增长较快，但估值已超过企业的内在价值，李琛会对持仓进行动态调整。

    逆向布局 坚持长期主义

    “曾经有人问我，世间有两种生活，你会选择哪一种，一种是大起，可能会大落，一种是平平稳稳，我毫不犹豫选择后者。”李琛在交流时提到，基金经理的投资理念往往和她的阅历、成长、知识积累以及价值观息息相关。

    “我分析自己的性格特征、价值观、对事物的认知，各方面都决定了我比较适合做安安静静的逆向投资者。”李琛说，她从小个性独立，思维模式逆向，不喜欢聚众。待在安静的环境中，她内心会很平静。

    这种性格特质也体现在她的组合管理上。她认为，从众心理是影响交易行为的重要因素，她更喜欢从逆向角度寻找长期的投资机会。“对于市场热点，我会保持谨慎态度。相反，我会把精力花在研究市场关注度没那么高的板块。”

    “我做得比较多的是左侧逆向投资，不少重仓股的持股周期有几年，换手率比较低。”李琛说，她曾对组合的超额收益进行分析，一方面来自价值发现所带来的价值回归收益，另一方面是优质企业长期成长带来的回报。

    多年的实战经验，让李琛对自己的风格有了清晰的认知。“我不是交易型选手，也不是趋势投资选手。”李琛指出，再优秀的公司，都难免会经历股价波动，她的策略是通过深度的基本面研究选出好公司，通过长期持有来获取超额收益。

    兴业证券经济与金融研究院曾对广发消费品精选的持仓进行统计，截至2020年9月末，6只重仓股的持有期超过9个季度，持有期不少于4个季度的重仓股达到12只，其中10只超越了行业指数的涨幅、11只超越了业绩基准的涨幅。

    站在当下，李琛认为，长期逆向布局的机会依然很多。“伴随经济结构转型，消费和科技等相关产业在GDP的占比不断提升。行业周期的波动降低，基金经理可以从中找到一些盈利质量比较高、盈利能力持续稳定的优质企业。”

    心怀大局 在进化中前行

    圈内人士评价称，李琛是一个喜欢独立思考、不断寻求进步的人，过去12年，她对自己的投资框架不断纠偏，持续进化。对此“我的投资框架在不断演进，最早是自下而上，后来开始研究宏观，将自上而下和自下而上相结合，更关注长期的优质企业。”

    最近两年，市场持续上演“强者恒强”的格局，李琛认为，这与过去十几年行业轮动、均值回归有所不同。一方面，宏观经济的周期波动降低，与经济转型升级契合的产业，长期具有广阔的发展空间，例如，消费升级、科技进步、先进制造等都属于这一类；另一方面，最近几年，A股投资者的结构、审美偏好、估值标准等都发生了一些变化，对于增长持续、稳定的资产，资金愿意给予一定的估值溢价。

    基于此，李琛开始在投研框架中纳入产业格局变化下出现的新赛道，比如CXO、医美以及新能源汽车产业链等。“原来的投资框架，在稳态的行业竞争格局下或者成熟的行业中是很有效的投资方法，但是新兴行业的投资机会也会不断涌现。如果按照原来的投资框架，可能会错过这些公司。”

    新兴成长公司开始纳入了她的组合。“我把仓位分成两类，一类是核心仓位，长期持有稳定增长行业的优质公司。另一类小仓位，我会尝试投资一些能看得清楚前景、能看到行业快速成长的公司。”她说，对于新兴成长公司，会略微放松对估值的约束。

    从2002年步入基金行业，李琛已走过十八个年头，管理公募基金超过12年。作为经验丰富的投资人，李琛依然保持着开放的心态，对新事物、新行业保持着学习的热情。“投资人的壁垒是用时间积累起来的。我要对投资框架进行与时俱进的修正，希望能够更好地把握机会。”

    （CIS）