从资本市场看宏观|最新通胀数据点评与市场展望

    国泰君安证券宏观联席首席分析师 黄汝南

    一、国内价格水平整体平稳

    9月份国内价格水平整体平稳，CPI同比上涨0.4%，环比持平；PPI环比下降0.6%，降幅较上月收窄0.1个百分点，同比下降2.8%，受去年同期基数影响降幅有所扩大。从结构来看，9月份由于暑期出行结束和中秋节日等因素的影响，CPI整体呈现食品价格上涨、服务价格回落的特征，其中鲜菜、鸡蛋、鲜果等涨幅较大，住宿、旅游价格环比下降，不包括食品和能源的核心CPI同比保持正增长，环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点；PPI则受国际大宗商品价格波动等因素的拖累，其中生产资料价格环比降幅有所收窄，生活资料环比小幅下降。

    9月下旬在一揽子增量政策的提振下，多项价格指标已出现企稳迹象。全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2024年9月下旬与9月中旬相比，26种产品价格上涨，21种下降，3种持平，与9月中旬相比，上涨数增加8种，下降数减少9种，持平数增加1种，国内黑色链条企稳回升迹象较为明显。预计这一趋势仍将在10月份延续。

    下一阶段，全球降息潮与美国经济软着陆预期升温，叠加国内政策合力与低基数效应，预计四季度物价水平有望温和回升。今年以来主要经济体货币政策纷纷转向宽松，美联储也在9月开启降息，近期美国经济数据显示劳动力市场仍有韧性，软着陆预期继续升温，对国际大宗商品价格形成支撑；国内财政、货币、房地产等一系列政策合力逐渐形成，叠加去年同期低基数，预计四季度CPI和PPI同比均有望温和回升。

    二、推动物价温和回升是提振投资者信心的重要因素

    9月下旬以来，一揽子增量政策组合拳相继推出，有力提振了投资者信心。此轮政策组合拳目标明确，力度较大，系统性强，从增强股票市场流动性和提振经济基本面两方面入手，既聚焦短期又兼顾长远，有力提振了A股市场投资者信心。

    下一阶段推动物价企稳回升是进一步增强投资者信心的重要因素。一方面，物价水平与企业盈利息息相关，特别是PPI作为工业企业利润和库存水平的领先指标，企稳回升有助于分子端的盈利修复；另一方面，物价水平也影响实际利率水平，实际利率等于名义利率与通胀之差，物价回升能够降低实际利率，起到降低全社会融资成本的作用，进而抬升风险资产估值。

    预计随着一揽子增量政策落地见效，将形成推动物价水平回升的合力，A股市场中长期有望实现温和上涨。9月24日国新办新闻发布会上，中国人民银行表示将推动价格温和回升作为货币政策的重要考量因素；9月26日政治局会议提出要“实施有力度的降息”并“促进房地产市场止跌回稳”；10月12日国新办新闻发布会上，财政部表示将通过多举措增加居民收入、多渠道增加政府投资和大力度实施“两新”政策等方式激发消费潜力、扩大有效需求。增量政策落地见效有望实现A股市场中长期温和上涨。

（编辑 张钰鹏 上官梦露）