四季度降准概率小 货币政策聚焦结构性调整发力

    近期公布的9月信贷社融不及预期，反映出当前实体经济有效融资需求依然偏弱，“宽信用”预期尚未兑现，也因此，关于降准的呼声再次高涨。不过，从人民银行最新的表态看，货币政策短期内仍难现进一步宽松的迹象，面对四季度的流动性缺口，将继续使用中期借贷便利（MLF）、公开市场逆回购等工具熨平短期波动。与此同时，鉴于当前工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增速创下有记录以来历史新高，市场普遍预计，年底前政策利率“降息”的概率微乎其微。

    总体看，四季度的货币政策仍将延续当前总基调。人民银行货币政策司司长孙国峰10月15日就表示，下一阶段，稳健的货币政策将灵活精准、合理适度，以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接。人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。

    不过，值得注意的是，在货币政策继续保持稳字当头的总基调下，信贷政策仍有结构性放松的空间。一方面，结构性货币政策工具有望继续发挥作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度；另一方面，从央行15日的重要表态看，房地产金融政策亦有望迎来边际调整，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。

    四季度降准幻想破灭？

    市场普遍认为，今年四季度至明年一季度会存在一定的经济放缓压力，对于货币政策将如何相机抉择，市场高度关注。

    据国泰君安证券研报测算，四季度流动性缺口较大，各月均在万亿级别。一方面是MLF到期量规模庞大，10~12月分别为5000亿元、10000亿元和9500亿元，合计2.45万亿元，另一方面四季度地方债发行提速，截至9月30日，地方债发行5.62万亿元，进度为71.4%，往年同期为91%，四季度地方债发行提速，流动性吸收效应较强。

    对于央行会通过何种操作弥补四季度流动性缺口，孙国峰15日回应称，四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。对于政府债券发行和税收缴款以及MLF到期等阶段性影响因素，央行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。同时，结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用。

    在不少分析人士看来，央行的上述回应打破了市场对四季度降准的“幻想”。光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，7月刚刚实施了一次降准，且央行表态要引导金融机构继续用好降准资金，因此短期内连续降准的概率并不高。在当前的货币政策传导机制中，央行主要通过MLF等政策利率释放利率调控信号，预计年内MLF降息的概率并不高。当前经济持续稳定恢复，长期向好的经济基本面没有变，完全看不到MLF降息的迫切性和必要性。

    “建议市场不要给予降准过多的关注。事实上，降准和公开市场逆回购、MLF一样，都是央行调节银行体系流动性的工具，其目的都是引导市场利率围绕政策利率波动，这一点并无本质的不同。”张旭称。

    天风证券固定收益首席分析师孙彬彬也预计，货币政策工具运用可能还是量宽价平，即数量工具保持合理充裕，价格工具依然谨慎。虽然总量上货币易松难紧，但央行仍会把好货币总闸门。

    结构性货币政策继续发力

    在货币政策继续保持稳字当头的总基调下，信贷政策仍有结构性放松的空间。

    小微企业、制造业、绿色发展等依然会是信贷支持的重中之重。孙国峰表示，下一步将持续释放LPR改革效能，稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。发挥好结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度。

    其中，为支持绿色发展，央行此前透露，正抓紧推进碳减排支持工作设立工作。据了解，碳减排支持工具是为助推实现碳达峰、碳中和目标而创设的一项结构性货币政策工具，提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资。为保证精准性，碳减排支持工具支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域；为保证直达性，采取先贷后借的直达机制，金融机构自主决策、自担风险，向碳减排重点领域的企业发放贷款，之后可向央行申请碳减排支持工具的资金支持。

    孙国峰强调，碳减排支持工具对碳减排重点领域的支持是“做加法”，支持清洁能源等重点领域的投资和建设，从而增加能源总体供给能力，不是“做减法”。金融机构仍要按市场化、法治化和商业化原则，对煤电、煤炭企业和项目等予以合理的信贷支持，不盲目抽贷断贷，更好发挥金融对能源安全保供和绿色低碳转型的支持作用。

    房企融资有望松动

    近期，受恒大集团债务风险爆发等事件影响，房地产市场遇冷，市场担心恒大债务风险是否会波及其他房企，甚至整个房地产市场。然而，从央行对房地产问题的最新权威表态看，房地产信贷投放有望企稳，尤其是针对房地产企业的贷款等融资亦难进一步收紧。

    央行金融市场司司长邹澜表示，人民银行、银保监会已于9月底召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理政策，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。

    “近期个别大型房企风险暴露，金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑，这种短期过激反应是正常的市场现象。”邹澜称，部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则也存在一些误解，对要求“红档”企业有息负债余额不得新增，误解为银行不得新发放房地产开发贷款；企业销售回款偿还贷款后，原本应该支持的合理新开工项目得不到贷款，也一定程度上造成一些房企资金链紧绷。

    不过，邹澜强调，恒大集团的问题在房地产行业是个别现象。经过近几年的房地产宏观调控，尤其是房地产长效机制建立后，国内房地产市场的地价、房价、预期保持平稳，大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好，房地产行业总体是健康。