流动性投放有望加码

    年底流动性投放大幕有望拉开，时点可能是下周。

    截至12月13日，公开市场逆回购操作已连停18个工作日，追平今年最长停摆纪录。临近年底，资金需求趋旺、扰动因素趋多，年底流动性投放大幕有望拉开。下周中期借贷便利（MLF）到期和税期高峰来临可能将充当“催化剂”，央行流动性投放和财政库款释放，形成的供给规模可观。在降低社会融资成本导向下，明年降准、调降政策利率将继续。

    年底资金需求旺、扰动因素趋多，资金面易紧难松，是央行开展流动性投放高发期。然而，自11月20日算起，央行已连续18个工作日未开展逆回购操作，如下周一央行仍不恢复操作，那么，将创2019年以来新的连续停摆时长纪录。

    这一局面很可能不会持续太久。

    一方面，跨年流动性压力开始显现。11月下旬以来，资金面虽松，资金利率走低，但主要体现在短期限、不跨年资金上。随着跨年资金需求渐增，跨年利率率先反弹。

    根据往年经验，进入12月下半月，跨年资金需求会继续显现，货币市场年末效应将更趋明显，预计央行会适时加大流动性投放力度。

    另一方面，月中税期因素扰动将至。进入中旬，税期高峰将至，税期因素对货币市场影响将会变得更加明显。13日，货币市场利率普遍反弹，表明短期资金面已出现收紧迹象。以往，在临近税期高峰时点时，央行通常会集中开展大力度流动性投放。

    除平抑税期高峰扰动的考虑之外，下周一会有一笔MLF到期。届时，央行若续做MLF，可能将拉开年底流动性投放大幕，逆回购操作重启也可能是大概率事件。从往年情况看，一旦流动性投放大幕拉开，规模可能会相当可观。央行流动性投放和年底财政库款释放形成的流动性供给规模，可能是万亿元级别。

    在年底这轮资金投放过后，明年1月仍是央行实施流动性操作重要窗口期。春节在1月，考虑到2019年财政支出节奏前移，年底财政投放力度可能会不及往年，要填补节前大额流动性缺口，离不开央行流动性投放。

    明年1月央行降准可能性似乎更大一些。为应对监管考核等因素造成的年末流动性短时波动，央行用公开市场操作手段足矣，但面对春节前现金流出、年初信贷投放形成的大额流动性需求，降准效果或许更好。最近几年，春节前央行均有降准或“临时降准”等动作。

    今年底明年初，有望迎来一段相对集中的流动性释放期。当然，规模可能不会像去年那般显著。在一段集中大力度投放后，新一轮短期流动性可能回笼。

    日前召开的中央经济工作会议提出，降低社会融资成本。要降低社会融资成本，需多管齐下，但归根结底还是从资金的量价两方面切入。从这个角度看，降低社会融资成本的数量型和价格型货币政策工具仍可使用，降准、政策利率调降均有空间。