“3%”与“6%”引发预期碰撞 短期波动无碍A股中期向好格局

    近期，已公布的9月份CPI和三季度GDP数据备受各方关注，这两个数据也引发不同市场预期。在不同的预期碰撞下，四季度A股市场将出现何种走势？又有哪些投资机会？

    逆周期调控料发力

    一些市场人士表示，从最新公布的CPI数据来看，未来一段时间CPI涨幅可能保持在3%及以上，对货币环境形成制约。面对三季度GDP增速下滑至6%，若货币环境收紧，则会进一步加大经济下行压力，会有哪些对冲手段值得关注。

    “剔除猪肉因素后，9月CPI同比增速只有1.4%，较上月1.6%的水平甚至小幅下行。”西南证券宏观分析师杨业伟表示，从目前情况来看，更应关注核心通胀。从核心通胀看，9月CPI同比增速1.5%，与上月持平，无论是绝对水平还是变化来看，都是较低水平，显示物价上涨压力并不大。

    安信证券首席策略分析师陈果表示，当前CPI上行主要是猪肉供给不足带来的影响，因此监管层将关注供给端的改善，不至于通过收紧银根抑制总需求，但在宽松加码问题上确实会综合考虑，并更加审慎。

    面对经济下行压力，联讯证券首席经济学家李奇霖认为，国内三季度GDP增速下降至6%，后续逆周期调控将继续加码。稳固投资是下一阶段的政策重点，预计将呈现“制造业投资稳、基建回升”的组合。

    总的来看，陈果表示，未来一个阶段货币调控将以“量”为主，即更多是确保社融和信贷在量上增速平稳，而对市场利率“基本满意”，在价格上至多只会微幅下调，不宜过高预期。针对总需求下行压力，预计财政政策将发挥更积极作用。虽然在经济下行期财政收入压力往往更大，但这也正是需要逆周期调控发力之时。

    积极信号不容忽视

    虽然当前宏观经济面临下行压力，但在经济运行中出现的积极因素仍不容忽视。

    “事实上，进入9月份以后，中国经济就出现了诸多企稳信号。”海通证券首席宏观债券分析师姜超表示，首先是发电量增速回升。9月份发电量增速回升至4.7%，为年内次高值。而10月以来，6大电厂发电耗煤增速高达19%，意味着10月份的发电量增速大概率继续回升。其次是PPI的回升，9月PPI环比上涨0.1%。最快到2020年2月，PPI通缩就会有明显改善。

    另一个信号来自于货币和融资。9月份广义货币M2增速回升至8.4%，而社会融资增速稳定在10.8%，社融增速的企稳归功于信贷和企业债融资的改善。

    交通银行首席经济学家连平表示，前三季度第三产业增加值增长7%，比第二产业高出1.4个百分点。第三产业增加值占经济的比重为54%，比上年同期提高0.6个百分点，比第二产业高14.2个百分点，这显示当前我国经济结构持续优化，增长重心逐渐转移。

    此外，在上市公司层面，申万宏源策略研究指出，A股盈利增速有望保持韧性，预计A股整体样本三季度利润增速为6.4%，较二季度的5.7%呈现小幅上行态势。

    结构性行情有望延续

    对于A股走势，陈果表示，未来一个阶段的A股市场特征可以类比2014年2月至6月，叠加年底前兑现盈利诉求较强和猪肉价格等因素，可将这段时间称为“结构性牛市之后的过渡期”。对中长期经济新旧动能转换趋势及流动性状态依然抱乐观预期，A股市场的中长期趋势没有逆转。

    东兴证券首席宏观分析师王宇鹏表示，市场核心驱动力将重新回到盈利确定性上。资金面和市场情绪不会大幅改善，预计不会出现一季度的普涨行情。

    在具体配置上，王宇鹏表示，预计后市不会出现以往明显的“消费、科技、周期、金融”大类风格，建议精选细分行业。从盈利周期看，消费行业盈利增速处在下行周期，但盈利增速绝对值横向比较仍保持优势。科技行业盈利增速将进入上行周期，其中电子行业提前迎来拐点。不过，在三季度普涨后，预计科技板块四季度存在消化估值的需要，短期或承压，建议精选有业绩支撑的龙头公司。另外，从估值角度看，有业绩支撑且估值便宜的金融地产也具有配置价值。

    长城证券首席宏观策略分析师汪毅表示，整体来看，经济下行压力仍然存在，后续仍面临政策面发力和基本面压力的再平衡。风险偏好有所提升的环境下，A股结构性行情有望延续。尽管9月中旬以来成长板块有所调整，后续市场的主线仍在“科技创新+金融”方向。此外，建议关注三季报绩优个股的机会。