渠道收紧 上市公司融资进一步分化

    非标规模持续压缩背景下，标准化融资日趋紧张。违约事件频发不断抬升信用债发行利率、无担保AA级信用债无人问津；银行信贷收紧并加强对放贷企业的资质筛选，机构竭力避免“踩雷”。

    多位银行、券商受访人士表示，目前融资成本越来越高，持续亏损、质押率过高的上市公司即便给再高的融资利率也不敢接，只能推掉。分析人士指出，外部融资收紧下，融资利率定价差异化越发明显，行业趋势、经营状况、财务状况等综合评定越差的企业融资成本将显著高于优质企业，尤其应该关注外部融资杠杆较高的企业。

    新债难发

    违约事件频发已经影响到上市公司新债的发行，取消或推迟发行的债券规模不断攀升。据统计，近一个月以来“弃发”的债券规模高达684.9亿元。

    “‘弃发’的主要原因是机构在债券认购上越来越谨慎。以AA级债券为例，以前利率高一些还有机构愿意买，现在很少有人要。”某股份制券商债券承销人员告诉中国证券报记者，目前业内购买信用债的底线是AA+评级，AA级债券如果获得担保机构的担保也会有机构购买，但需另花1%的成本给担保机构，利率总计在8%左右。

    信用违约对债市影响日趋明显。第一创业证券首席分析师李怀军认为，违约事件频发时加剧市场及投资者恐慌情绪，市场会要求更高的风险补偿，从而抬升发行利率，加大发行人的债券发行难度。由于投资者的风险偏好改变，会更加倾向于配置高资质的债券，所以信用风险较高的上市公司发债难度会更大一点。

    “5年期AAA级的公司债发行利率由4月初的4.83%至5月底的6.8%，已累计上行200基点，大大降低了发行人的发行意愿。另外，目前取消发行的债券以长久期为主，发行人行业多集中于建筑业及房地产业，对于资金的需求更高并且对资金成本更加敏感，融资成本上升时倾向于取消发行。”李怀军指出。

    各渠道紧缩

    除债券融资外，其他融资渠道也明显收紧。

    比如作为实体经济融资支柱的银行贷款，明显呈现偏紧态势。一家商业银行对公人士告诉记者，今年以来银行信贷收紧明显，贷款利率抬升之余，也在不断加强对放贷企业的资质筛选。目前商业银行贷款利率平均在基准之上上浮30%，四大行上浮20%-25%。

    “去年资质很好的龙头企业或国企大部分还能拿到基准利率，今年就难了。除非对方给予其他业务回报，比如放几千万存款。”该人士告诉记者，“资质一般企业的融资利率能上浮到基准之上40%，即便这样都不一定批得了。”

    定增作为股权融资重要方式之一，同样两极分化严重。Wind数据显示，今年以来定增实际募资总额为2933亿元，同比下降近20%。“对于优质定增项目，投资机构大批涌入，有的还抢不到份额；而企业资质一般的定增项目如果没有保底，则很难发出去。”某大型券商机构业务人士告诉记者。

    另一股份制券商投行人士也表示，目前融资成本越来越高，此前频繁使用的融资工具如股权质押、信用贷等，不好做、不能做、不敢做。一来强监管下，灰色业务都不敢碰；二来大家很担心‘踩雷’，一些持续亏损、质押率过高的上市公司即便给再高的融资利率我们也不敢接。”

    这在股权质押业务上体现得尤为明显。上述投行人士指出，春节前股权质押利率约在6%左右，目前已经上浮至7.5%-8%。与此同时，股权质押业务大幅缩减，此前几家股权质押做得比较多的券商规模缩减了约2/3。导致该情况主要有两个因素，一是新规规定，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%，许多个股已经达到红线，相当于剔除了一批可选标的，与此同时，剩下个股的质押空间并不大；二是股权质押资金用途审核日趋严格，原来券商睁一只眼闭一只眼，对资金用途没有严格管控，现在宁可不做也要把资金用途死死卡在申请文件列明的资金用途（如扩大生产、补充流动性等）上，严禁将资金用于资本运作。

    融资进一步分化

    平安证券首席策略分析师魏伟认为，今年上市公司融资渠道发生明显变化，伴随监管政策全面封堵各类表外和非标通道，委托贷款、信托贷款等非标规模大幅萎缩，这部分融资需求被挤压回到表内。

    他认为，融资成本抬升有两方面原因，一方面部分存量非标业务到期后，需要寻求表内融资渠道如银行信贷、债券融资接续，需求涌入带动表内融资利率上行。此外，融资成本上行与实体企业经营层面紧密相关，信用市场定价高说明机构不看好企业整体经营趋势。不同行业、不同企业根据行业发展趋势、企业经营状况、财务状况等因素不同，利率定价也不同，越差的企业会越来越不受融资机构“待见”，融资成本将显著高于优质企业。

    “今年房地产企业融资比较艰难。受政策影响，今年房地产企业投资增速高于销售增速，现金流逐渐恶化，导致房企融资成本抬升。现在即便是优质地产商，其信用债融资成本也在7%-8%，这个水平高于当期标准信贷利率约150-200基点。和优质金融机构对比就更加明显，后者融资成本约在4%-5%。”魏伟指出。

    他表示，当前四类企业融资会更加困难、融资成本相对较高，分别是地产类企业、PPP等涉及地方政府投资类企业、经营不善的企业和外部杠杆过高的企业。