剧烈波动难现 年中流动性无虞

    近期，货币市场流动性风平浪静。但临近年中时点，流动性运行变数增多。分析人士认为，未来一段时间，金融监管考核、财政存款波动、法定准备金补缴及外汇占款变化将是流动性不确定性的主要来源，6、7月资金供求存在缺口，资金面实际状况主要取决于央行应对举措。预计资金面不会出现过于剧烈的波动，但时点性或结构性的波动可能难免，资金利率上下行空间均不大。

    未来一段时间，影响流动性供求的因素的确不少，资金面变数增多，主要风险点可能出现在以下四方面：

    一是金融监管考核。近期，资管新规、商业银行流动性新规相继发布，与征求意见稿相比，均有一定程度放松，市场担忧情绪有所缓和。但应看到，与过去的监管要求相比，金融体系面临的考核仍是趋严的，金融监管对流动性的影响仍是加大的。

    考虑到半年末考核期将至，且流动性新规实施在即，金融监管考核扰动下的货币市场流动性状况依然存在不确定性。

    值得一提的是，6月到期同业存单规模超过2.2万亿元，目前来看，是今年到期量最大的一个月。同业存单到期续作压力，叠加季末前增量发行需求，将造成集中的存单供给压力，如果发行不畅，可能引发资金面紧张和市场恐慌，这在去年曾多次出现。

    二是财政存款波动。4月降准后，市场资金面不松反紧，很大程度上也是受到财政存款波动的影响。数据显示，4月份财政存款因税收上升了约7200亿元，远超过置换MLF后降准释放的增量资金规模。

    从历史数据来看，因季末财政支出力度加大，6月份财政存款多会出现下降，相应会供给一定的流动性，但仍需关注政府债发行缴款的影响。今年以来，地方债发行节奏偏慢，目前大约发行了8000亿元，比去年少发5000多亿元。机构预计今年地方债发行量可能接近或超过5万亿元，这意味着积压的供给压力不小，进入年中发行高峰期，政府债券集中发行缴款会暂时性增加财政存款，占用银行体系可用资金。

    另外，7月将迎来税收大月，财政存款预计会再次大幅上升，回收流动性，这也是以往半年末过后，7月份资金面难以很快缓解的重要原因。

    三是法定存款准备金补缴。为满足考核要求，季末月份银行往往会加大揽储力度，使得一般存款在季末会有较大规模增加，相应带来法定准备金补缴压力。

    另外，2017年以来，货币当局的资产负债表新增“非金融机构存款”这一科目，主要是第三方支付机构存放在央行的备付金。今年以来，这个科目已增加了4000亿元，回收了相应规模的流动性。未来，这个科目的余额可能继续增加，对流动性有一定不利影响。

    四是外汇占款波动。4月以来，人民币对美元有所走弱，市场对汇率贬值及资本流出的担忧有所上升，但目前还未看到资本大幅外流的迹象。即便如此，年中外汇占款的波动仍值得关注，因6、7月为境外上市企业的分红高峰期，产生较大用汇需求，可能导致外汇占款余额下降，被动回笼本币流动性。

    综合以上几项因素来看，6、7月银行体系流动性供求缺口客观存在，资金面实际运行状况将主要取决于央行供给流动性的力度和节奏。

    年初以来，货币政策操作出现一定微调迹象，资金面状况总体上好于预期。5月28日，央行重启28天期逆回购操作，也表明央行已着手提供跨季流动性支持。预计年中时点央行会加大公开市场操作力度，增加跨季资金供给，平抑流动性可能出现的季节性紧张和波动，不排除再次实施置换式降准的可能性。因此，预计今年6、7月流动性风险仍可控。

    不过，半年末资金面难以再现类似一季度末那样超预期的宽松。一是金融机构超储率有所下降，流动性总量有限；二是资金面过于宽松，容易刺激金融体系杠杆率反弹，有违监管导向；三是美联储6月大概率会再次加息，由于中美利差已脱离“舒适区间”，源于汇率和资本流动的压力将限制国内货币政策放松空间。

    总的来看，今年6、7月，资金面料不会出现剧烈收紧，但时点性或结构性波动难免，货币市场利率上、下行空间均不大。