上市公司债务出清绕过“放风筝人”很难

    业内人士预测，随着融资能力受限，地方政府未来实施救助的意愿将降低

    ■本报记者 左永刚

    “今年以来，债务问题的膨胀实际上与前几年上市公司盲目扩张，大幅度举债不无关系。”5月10日，川财证券研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时指出。近期，上市公司债券发生实质性违约和公开披露总体债务交替出现，引发市场各方人士的关注。

    陈雳认为，要根治债务问题，就要在事前做好监管审批工作，对上市公司资金筹集和运用做出良好规范。按照监管规定，上市公司在债务兑付出现困难时有义务进行信息披露，及时向市场提示风险。

    对于如何防范和化解上市公司债务风险，陈雳坦言，“资本市场如果要做好自我保护，就更应当发挥好风险定价的职能，杜绝投机心理，不能对债务压力巨大、回款困难盈利堪忧的企业存有过多幻想。”

    放风筝人不会主动迎“闪电”

    实际上，资本市场监管层乐见个别上市公司完成债务出清，甚至完成退市。然而，上市公司因出现债券违约等债务危机时，对应的资产完成出清或公司退市，真正的阻力来源于地方政府。

    “见过主动放风筝去迎接‘闪电’的地方政府吗？没有，多数情况下其实都是被动接‘闪电’。”一位不愿具名的市场人士比喻说。由此可见，地方政府是存在严重债务问题上市公司完成退市的最大阻力，毕竟其背后连接着当地的税收、就业等民生问题。

    中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖近日在接受《证券日报》记者采访时提到，“地方政府要认识到债务主体是上市公司，不是政府，政府可以帮助企业渡过难关，但绝不能反客为主，避免政府陷入债务漩涡。”

    “政府要充分发挥服务职能，创造条件或者平台，让企业、潜在投资者、银行等其他利益相关者，共同讨论解决债务的方式、方法，在互利共赢的基础上达成协议，避免拉郎配等行为。”卞永祖建议，政府在有能力的情况下，还可以通过减免税收、加大补贴等方式，救助企业，促使企业能够尽快走入正轨，也为企业债务缓解创造条件。

    “地方政府创造一定条件和平台真正解决债务危机不能大包大揽，更不能兜底。”上述不愿具名人士指出。

    地方政府救助意愿或下降

    单纯就债券违约事件来看，在此之前，地方政府在处理实质性违约事件中扮演着重要角色，地方政府出面创造条件协助推动再融资，进而消化违约事件，是过去债券市场上一种较为常见的解决路径。

    但地方政府多救助对区域经济、金融环境影响较大的企业，并且这些企业多符合政策导向，存在持续盈利和向好的可能等特点。

    一位来自国内评级公司的研究部门负责人在接受《证券日报》记者采访时预测，随着地方政府融资能力受限，预计地方政府未来实施救助的能力和意愿将降低，最终将会有选择性地救助。

    在公司债券领域，监管层正在不断发出制定违约风险处置制度体系。2017年3月份，为加强对公司债券违约风险的防范应对，督促引导受托管理人做好公司债券违约风险的应急处置工作，保护投资者合法权益，证监会同意中国证券业协会发布实施《公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引》，要求受托管理人制定公司债券违约风险处置应急管理制度，并对预计违约处置作出相应的要求。

    《证券日报》记者了解到，今年证监会将持续完善债券市场的准入和日常监管，推动信息披露质量的不断提升。同时将建立健全市场化、法治化的债券违约风险处置机制，加强交易所债券市场流动性风险防控。

    目前，无论是上市公司爆出单个债券违约，亦或是整个公司爆发债务风险，多数上市公司都主动寻求地方政府或者倒逼地方政府给予救助。

    卞永祖认为，通过市场化方式解决债务风险是重要原则，同时还可以借鉴专业机构的意见。可采取市场化措施包括债转股、引入新投资者或者增资配股等。

    陈雳认为，市场化救助方式还包括股权质押、资产拍卖处置、未来收益权再融资、兼并重组等。