创业板：“深”化改革

    华兴证券宏观及策略研究主管 庞溟

    4月27日，中央深改委审核通过创业板注册制改革方案，随后中国证监会和深交所就创业板改革系列配套制度征求意见，对发行、上市、交易、再融资及并购重组、信息披露、退市等基础制度进行全方位变革。咨询期已于5月27日结束。我们估计，最终定稿的创业板改革方案和配套制度即将出台，改革新规下首批上市公司最早有望于7月登陆创业板。

    创业板在发行承销、估值定价、信息披露、注册监管、再融资及并购重组、退市机制和主体责任发行等基础制度上进行了全方位变革。我们提出，创业板新规在设定多元化包容性注册制发行上市条件、提升投资者门槛、放宽涨跌幅限制、提升融券效率、优化再融资及并购重组机制、完善退市制度、明确过渡期等方面值得关注。

    我们预计，创业板和科创版之间将明确差异化定位和发展，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。创业板将主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

    我们认为，在借鉴科创版优秀增量改革经验的基础上，创业板将当好存量市场注册制改革先行者，为新经济上市提供又一优质选择，同时有望助力资本市场其他领域的改革，如：在主板实行注册制、对指数实行有利于新经济成分的优化调整、推动衍生品与债券市场改革、进一步对境外投资者开放、推动跨境合作等。

    我们从二级市场视角出发，推出资本市场改革系列报告的第三篇主题报告，为投资者介绍了创业板在发行上市方面的新规、机构投资者持仓特点、较佳的基本面和成长潜力以及更趋合理的估值水平。

    我们的研究发现，与A股其他板相比，创业板公司普遍具有较高的收入与盈利增速、较高的净资产收益率与研发开支/费用比率，以及较高的职工持股计划比例和董事会成员持股比例。我们的研究表明，主要中国股票指数的盈利增速可解释其约87%的前瞻市盈率，因此具有较佳成长潜力的创业板有望享有较高的估值水平；与高峰期水平相比，目前创业板公司市盈率的平均值与中位数均有较为显著的下行，估值中枢更趋合理。

    我们认为，创业板改革同样利好已在创业板上市的优质股票。我们为投资者提供了三种策略下的股票筛选建议：1）跟随目前外资和国内公募基金为代表的机构投资者的重仓股票；2）优选同时具备高于行业盈利增长率与低于行业平均市盈率的股票；3）有望被进一步纳入深股通和MSCI相关指数的股票。

    对有可能寻求二次上市或再上市的中概股而言，相比A股市场，我们预计其出于境外融资需要、行业受监管情况、VIE结构上市便利度等各方面考虑，现阶段优先考虑的上市地仍将是港股。

    另一方面，创新试点红筹企业回归A股的市值门槛也显著降低：已于境外上市的红筹企业，若满足拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强、在同行业竞争中处于相对优势地位等条件，其市值只需达到200亿元人民币。我们认为，市值大于2000亿元人民币的优质红筹港股企业多已在港股通名单内，对回归A股将抱持相对谨慎态度，且更有可能倾向于在A股主板上市；市值大于200亿元人民币的创新型港股红筹企业，则有可能在同业竞争、关联交易、盈利指标等方面审核要求更为宽松的科创板和创业板之间进行考虑。

    基于其增长潜力、有利的汇率走势、全球投资者的资产配置需求，我们中长期依然看好中国股票。我们预计，资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑在境内外上市的中国股票的投资格局，有助市场情绪进一步复苏。