量化投资易损害市场多样性

    刘云浦

    市场是否有效，这个争论至今未分出胜负。维护市场有效理论的人提出了各种观点来圆自己的观点。有一个说法值得商榷，即投资者的多样性。

    理论家支持市场有效观点并不稀奇，而从事金融市场实践的人士如果支持这个观点，就需要认真对待了。华尔街明星分析师、哥伦比亚商学院教授迈克尔•J•莫布森认为：

    市场从来就不是出于理性人之手，它反映了一个多样化群体的交互作用，而多样性则是获得精确结果的前提所在。在多样性、互动和激励同时到位的情况下，市场解决问题的效率将是无与伦比的。可以看出，莫布森作为资深投资界人士，他承认市场参与者并非都是理性人，但是他认为市场效率仍能保证的原因是投资者的多样化。而理性人与非理性人相比，可能后者的多样化程度更高一些。莫布森进一步提出：要形成一个有效的市场，我们首先需要三个条件：投资者的多样化、集合（形成一个市场）和激励（明显的经济回报，或是声望之类的其他回报）。而多样性又是其中最难以把握的方面，它可以表现为多种形式：技术面投资和基本面投资，增长型投资和价值型投资，长期和短期投资等。与此同时，多样性还是我们认识市场有效性的关键因素之一。当我们在市场上步调一致的时候，也就是市场归于无效的时候。

    真正的问题并不在于个体本身是否具有理性，而是在于他们是否会在同一时刻出现同种方式的非理性。所以说，认识个体行为的偏失可以完善我们的决策，而认识集体的运行机制则是超过市场基准收益率的一个关键要素。在认识到人类行为次优化这一现实的基础上，关键问题也就变成了投资者是否具有足够的多样性，从而实现市场的有效性。多样化倾向于造就有效的市场，而多样性的丧失则会让市场趋于无效化。

    量化投资在2021年股市上半年取得了佳绩，而年末却惨遭滑铁卢式的失败，主因是量化投资策略趋同导致市场多样性受损。这两年证券投资最明显的特征就是“抱团”炒股，带来的缺点之一则是规模大的基金难以在高点脱身，而且容易形成惯性思维，导致投资拥挤和市场多样性受损。2021年初和2022年初的调整使得抱团资金损失惨重。量化基金的量化因子、投资策略同质化现象严重，一定程度上加快了量化策略的失效速度。而且量化策略需要根据市场情况及时调整，上一年有效的策略在年初投资风格切换时可能大多没有调整，同质化应对市场的错误策略导致大部分量化投资在2021年底至2022年初的表现很差。

    依赖相同的策略进行交易，大体量的资金交易将导致市场价格偏移，势必会加剧市场波动。具体而言，面对相同的市场行情，若不同机构间发出完全相同的买入或卖出信号，一旦同方向操作机构过多，则可能导致较大的市场波动。需要注意的是，若只是交易价格的短暂不稳定，顺其自然即可；若持续时间较长，波及金融市场稳定性，则需人工干预。

    （作者：刘云浦宝新金融集团副主席）

（编辑 上官梦露）