朱凯：“稳经济”是缓解人民币贬值预期好药方

    近期，受到美国经济走强、美元指数抬升以及全球范围内贸易摩擦等综合影响，人民币对美元汇率出现连续贬值。截至6月28日境内即期市场收盘，人民币报6.6250，基本回到2017年末的水平。

    以史为鉴看汇率

    1994年以前，人民币汇率一直由国家外汇管理局制定并公布。1994年1月1日人民币汇率并轨以后，实施以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制。那段时间正是2005年7月人民币汇改之前的状态，汇率完全由官方确定，与市场无关。

    2005年7月21日，我国决定建立以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、单一的有管理的浮动汇率制。自此，人民币开启了“有管理的浮动”汇率制度。大致在2005年11月中旬美元指数阶段性攀顶至92.43点之前，人民币仍处于“有管理浮动”阶段，并未随行就市对美元贬值，而是小幅升值至8.0780。之后，美元逐步下行，一直到2008年7月末，美元指数一路下行到72.12附近，相比2年多以前的92.43已经大幅回落22%左右。这段时间人民币是怎样一种状态呢？

    很明显，在2005年7月汇改后，人民币对美元汇率虽然是有管理的浮动汇率，但市场化程度已经在逐步提升。美元贬值，人民币相对美元而言就是升值了。这段时间内，人民币从汇改前的8.27到6.83，不到3年时间整整走升了17.4%，与美元指数同期贬值幅度22%已较为接近。这就是市场化的表现。

    改革须“于我有利”

    但是2008年七八月间，人民币汇率制度再次实施改革，虽然对此细节官方有些“语焉不详”，但我们翻开中国人民银行2008年底的一些官方表态，也可知晓一二。

    在2008年底《为何选择目前的时机改革人民币汇率形成机制？》的文章中，央行指出，中国政府在人民币汇率问题上，始终坚持从我国的根本利益和经济社会发展的现实出发，选择适合我国国情的汇率制度和汇率政策。央行称，在上述背景和环境下，经过一年多的周密部署和准备，完善人民币汇率形成机制改革顺利出台。我们知道，2008年全球金融海啸，正是从美国次贷危机演变而来。这应该就是文中所称“上述背景和环境”。从这开始人民币兑美元汇率不再波动，又恢复成了“平静的直线”。而期间的美元指数先是快速走升，进而又大幅下挫，然后又是明显走强。

    一直到2010年6月19日，中国央行发布“重启汇改”通知称，在本次国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，展示了我国促进全球经济平衡的努力。2010年6月21日人民币兑美元汇率为6.7976，接下来的3年多时间里，人民币对美元延续升值态势，在2014年1月14日触及6.0412的迄今以来历史高位。后随着美元走强，人民币跟随市场，呈现对美元的贬值态势，2016年12月到达6.9547的阶段性低位。

    这其中，2015年8月11日，央行启动“811汇改”，完善人民币对美元汇率中间价报价，推动外汇市场对外开放，延长外汇交易时间，引入合格境外主体，促进形成境内外一致的人民币汇率。人民币汇率制度中的“市场化因子”越来越显著了。

    最好药方是稳增长

    近期，人民币汇率结束了2018年一季度的强势升值，进入较快的贬值通道。或许是受到2015年下半年至2016年初“股汇双杀”惨痛历史的刺激，近期A股市场跌多涨少，情绪低迷。

    但是投资者需要知道，人民币汇率预期，最终取决于中国经济基本面以及与之相关的投资回报预期。尽管近几周来金融市场波动较大，但客观地说，中国的经济基本面比2015年下半年那段时间已有很大改善。有研究人士认为，去年底以来政策过快收紧引发市场对增长的担忧，可能也是近期压制人民币汇率的主要因素之一。

    所以，我们不必过于担心汇率贬值，至少目前来看，还没有资本明显外流的确切征兆。在当前时点下，稳定国内经济增长以及通胀预期，才是人民币汇率企稳的关键一步。具体来说，央行或有必要进一步下调法定存款准备金率，科学合理地控制好金融去杠杆的操作节奏，对于近期“苗头显露”的地方政府隐性债务问题等，不妨安排一个债务清理的过渡期，给市场更多积极正面，至少是可控的政策预期。

    对于人民币汇率未来的走势，笔者还是抱有一定信心的，2015年末那段时间的股汇双杀局面大概率不会重演。